【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之二十六：工银瑞信赵蓓

基金经理赵蓓，任基金经理4年，目前在管基金数量4只，在管基金总规模52亿。代表产品工银瑞信医疗保健任职以来累计收益25%，超越中证医药指数8%，位列医药主题基金同期收益排名6/17，产品持股集中度高，换手率低，选股能力显著，偏好成长股，青睐中小市值、高估值、低杠杆和具有动量效应的个股。
管理产品

赵蓓任基金经理年限4年，历任管理基金数量4只，目前在管基金数量4只，在管基金总规模52亿。目前在管4只产品分别为工银瑞信医疗保健行业、工银瑞信前沿医疗、工银瑞信养老产业和工银瑞信医药健康，其中工银瑞信医疗保健任职时间最长，工银瑞信医药健康任职仅3个月。
工银瑞信医疗保健成立日期为2014-11-18，最新规模为33亿（2018-09-30）。自成立起即由赵蓓管理，目前与谭冬寒共同管理。产品为普通股票型基金，基金的投资目标为通过深入分析医疗保健行业的成长驱动力，把握以创新为主的核心竞争力，在合理风险限度内，追求基金资产长期稳定增值，力争实现超越业绩基准的超额收益。该基金将80%以上的股票资产投资于医疗保健行业内股票。
表1、管理基金概况

代表产品：工银瑞信医疗保健
基本情况

2018年产品规模稳定在40亿左右，个人投资者占比高，高仓位操作。持股集中度较高，重仓股仓位占约60%，近2年总持股数量明显上升。换手明显低于行业平均，经测算，2017年和2016年换手率分别为0.78和1.07，同期行业中位数分别为2.15和2.47。

产品业绩

任职以来累计收益25%，超越中证医药指数8%，位列医药主题基金同期收益排名6/17，其中2015年和2017年单年的业绩表现突出。
市场极端情况下，基金收益波动与中证医药指数相似：在股市普跌、美股暴跌、快速普涨、价值上涨、创业板大跌、A股熔断、股灾后反弹、股灾2.0的场景下，基金与中证医药指数的阶段收益率及回撤情况总体相似。
图1、工银瑞信医疗保健累计收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、工银瑞信医疗保健累计超额收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
表2、工银瑞信医疗保健产品业绩

表3、工银瑞信医疗保健相对业绩

表4、市场极端情景下产品表现

择时选股能力

重选股，轻择时：目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准采用沪深300指数的收益率。模型结果显示，2018年、2017年及任职以来选股能力显著。

表5、工银瑞信医疗保健择时选股能力分析

风格偏好

根据Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的暴露来考察基金的风格偏向，我们统计了基金近三年的因子暴露情况，发现基金在动量和中盘因子上具有较高的暴露水平，在杠杆率、盈利性、大盘、流动性和价值因子的暴露水平为负。这表明基金偏好中小市值、高估值、低杠杆和具有动量效应的个股。
图3、工银瑞信医疗保健风格因子暴露值

行业偏好

对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，作为医药主题基金，显著重仓医药，相对于中证医药指数的成分股，基金持续超配了家电，阶段性超配建材、汽车、通信等行业。
图4、工银瑞信医疗保健行业实际配置情况

图5、工银瑞信医疗保健行业超配

表6、工银瑞信医疗保健行业配置

风格归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
在得到基金于各资产风格的近似比例后，根据此比例来分解基金超额收益率，选择市场基准指数为沪深300，将基金的超额收益率分解为风格Alpha和选股Alpha，来分析基金经理的基金风格择时能力和选股能力。
模型结果显示，该产品的风格主要集中于成长股，尤其对中盘和小盘成长股青睐程度较高。基金的收益主要来源于选股能力。
图6、工银瑞信医疗保健基金风格配置（基于净值）

图7、收益分解：风格选股（左）和风格择时（右）

行业归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
在得到基金于各行业配置的近似比例后，根据此比例来分解基金超额收益率，选择市场基准指数为沪深300，将基金的超额收益率分解为行业Alpha和行业Alpha，来分析基金经理的基金行业择时能力和选股能力。
模型结果显示，该产品作为医药主题基金，显著重仓医药行业，但同时阶段性增加部分行业的配置，如2015年增配银行、轻工制造和计算机等，2017年增配食品饮料和银行。近2年行业选股能力较好且稳定性强。
图8、工银瑞信医疗保健基金行业归因（基于净值）

图9、收益分解：行业选股（左）和行业择时（右）

Brinson业绩归因

本文采用单期Brinson业绩归因，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金持股的行业选股及择时能力，但由于无法获知基金在期间的实际调仓，所以Brinson业绩归因结果仅供参考。通过分析可以发现，基金的主动收益主要来自医药行业选股。
图10、工银瑞信医疗保健收益分解

个股配置及收益

从历史持仓来看，前十大重仓股的披露频率为季度，自成立起年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别奥佳华、恒瑞医药、云南白药、乐普医疗、海王生物、海南海药、东阿阿胶、通化东宝等。
经测算，大部分重仓股均获得了正收益，并均超过同期中证医药指数。其中奥佳华、恒瑞医药、云南白药、乐普医疗等仍在2018年第三季度季报披露的重仓股列表中，另外第三季度重仓股中增加了药明康德和美年健康。
表7、工银瑞信医疗保健重仓股业绩

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之二十六：工银瑞信赵蓓》对外发布时间：2018年11月6日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
任瞳SAC执业证书编号：S0190511080001姚紫薇SAC执业证书编号：S0190518100001
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