Journal || 力的期权杂志（2019年6月行权周期的雨过天晴）

（vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的6月行权周期：2019.5.23-2019.6.26）

Part 1：市场再“回眸”

   5月中下旬，以上证综指为首的各大板块在五一节曾前先后跌破了20日均线、甚至30日均线，同时伴随着明显缩量，这意味着指数在经历了年初第一季度的估值快速修复后，市场运行节奏正在发生变化。Trump的各种变脸和极限施压又恰好成为了一个导火索，让指数在过去一个半月的波动区间下降了一个台阶。
   然而进入6月后，相对积极的因素正在变多：首当其冲的是美联储的降息预期，以及全球已有共14家央行进入了降息模式，中美两国元首的电话沟通，人民币兑美元汇率的快速拉升企稳，中国平安也开启新一轮的股票回购。从技术面上看，上证50指数是本轮调整中最为强势的指数，整个震荡平台的中心始终没有下移，从日线级别来看，5日线和10日线都已经上穿了60日均线，这样一来，中期均线又从压力转为了支撑，这从技术面说，为启动新的一波趋势创造了一个有利的格局。
   在6月行权周期的首个交易日，我曾经在《解惑篇：牛市通道的信心多少，期权调仓的比例多少？》一文中提及了上行途中调整的期权操作。本轮周期中，我也经历了比率认购价差，逐步转为牛市价差，在近日再次转为比率价差的操作，并在上周超级周四前布局了轻仓的反向日历组合（可见《第200期 || 超级周四的前夕，双买VS反日历，究竟哪个显得更靠谱？》）。

Part 2：操作“小贴士”

   在一波趋势里，往往会根据行情的强度，或是不同的技术点位，进行加仓与减仓的调整。只是对于现货或是期货而言，所谓的加仓只有一种方法，那就是拿出更多钱买同一个标的，所谓的减仓也只有一种方法，那就是平仓一部分标的兑现，保留剩下的持仓。正是因为绝大多数交易者做现货和期货久了，在做期权交易时也容易产生一个思维和操作的惯性，最后就会在同一个合约上补仓，而结果就是在越虚值的期权上补仓，越补越糟！事实上，在同一波趋势行情里，相比于期货式的补仓思维，用正确又科学的买期权加减仓操作，效果是天壤之别的！以买认购期权为例：

   对于买入认购而言，操作时至少有如下两个变相“加仓”技巧，它们分别是：

等金额向上移仓：平仓原来认购权利仓，把兑现的金额买入上方行权价的认购期权
等张数向下移仓：平仓原来认购权利仓，追加一部分资金买入相等张数下方行权价的认购期权

对于买入认购而言，操作时至少有如下两个变相“减仓”技巧，它们分别是：

等张数向上移仓：平仓原来认购权利仓，买入相等张数上方行权价的认购期权
等金额向下移仓：平仓原来认购权利仓，把兑现的金额买入下方行权价的认购期权

Part 3：期权“数据流”

1）总成交量、认购成交量、认沽成交量分布
   整个6月行权周期内（不包括行权日），上证50ETF期权日均成交261.67张（按单向计），其中认购期权日均成交146.15张，认沽期权日均成交115.52张。具体每日的成交量变化分布可见下图：

图：上证50ETF期权成交量分布图（单位：万张）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

2）认购认沽交易比、持仓比走势

   认购认沽交易比=认购期权总成交量/认沽期权总成交量，简称为“成交CPR”，它被视为期权市场本身产生的一个正向参考指标；认购认沽持仓比=认购期权总持仓量/认沽期权总持仓量，简称为“持仓CPR”。整个6月行权周期内，认购认沽交易比在上周二、三、四出现了极端值，位于1.60附近，其他交易日均正常分布在1.00-1.30之间。

图：上证50ETF期权认购认沽交易比、认购认沽持仓比走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

3）波动率指数走势
   整个6月行权周期内，波动率指数整体上位于20-25的区间内，并没有处于历史分位数的极端区域内。在6.17-6.19曾出现一波较为明显的降波，但在上周四的放量大阳线后，市场情绪重新被激发，波动率在近日再度逼近了25左右。

图：上证50ETF期权波动率指数走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

4）三大套保组合市值走势
   整个6月行权周期内，受到上周四放量大阳线的影响，保险策略在三大套保组合里表现最好，收益率为6.30%，备兑开仓收益率为5.90%，表现次之，领口组合收益率3.30%，相对最后。

图：三大期权套保组合市值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

5）三大期权之间组合市值走势
   整个6月行权周期内，由标的未出现大幅下跌，期间出现了两天的急速上涨，这使得牛市价差表现较好，收益率为155.30%，买入跨式收益率为46.50%，表现次之，比率1:2价差受到上周四的影响曾经一度面临爆仓的风险，但在本周二的大幅调整下，市值迅速修复，最终收益率34.60%。

图：三大期权之间组合市值走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

6）近月期权波动率skew曲线动态走势
   期权波动率skew曲线是指同一月份不同行权价认购（或认沽）隐波连成的曲线，它可以用于观察市场交易者的行为，或是挖掘统计性的套利机会。

图：近月认购期权波动率Skew曲线动态走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：近月认沽期权波动率Skew曲线动态走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

7）期权波动率曲面动态走势
   波动率曲面是同一品种、不同行权价、不同月份认购（或认沽）期权隐含波动率连成的曲面，它能给期权交易者一个整体性的直观感觉，也是做市商们报价时会参考的一张曲面。

图：上证50ETF认购期权波动率曲面动态走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：上证50ETF认沽期权波动率曲面动态走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

最近五期的文章回顾：
1、点评篇 || 放量大涨下，期权操作的正确“姿势”是什么？
2、第200期 || 超级周四的前夕，双买VS反日历，究竟哪个显得更靠谱？
3、Journal || 力的期权杂志（2019.6.3-2019.6.14数据流）
4、期权初学者易犯的七大错误，有没有人告诉你？
5、高考纪念册~ 期权背后的点点滴滴，无处不在的数学回忆

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