第200期 || 超级周四的前夕，双买VS反日历，究竟哪个显得更靠谱？

本周，很快就将迎来一个超级星期四，美日英央行将在6月20日同一天公布利率决议。

凌晨两点，美联储公布利率决议；
凌晨两点半，FOMC主席Powell将召开新闻发布会；
上午11:00，日本央行公布最新利率决议；
下午14:30，日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会；
晚间19:00，英国央行又将公布利率决议。

   随着全球经济衰退的预期日渐强烈，年初至今已经有14个国家的央行先后加入“降息”的大队中，作为全球最为关注的美联储，本次的议息会议和对未来货币政策的“鹰、鸽”态度将很大程度决定短期股市的风险偏好。

   目前的A股在经历了5月初的跳空低走后，整个情绪面正在逐渐修复中。从个股的技术面来看，多头排列的个股数量正在从前期200只不到的低位逐步上升，空头排列的个股数量也从之前的2000多只下降到不到600只。上周二的一根大阳线，也救指数于低位犹豫之中，三线交汇形成了久违的多头排列，上证50指数更是仅剩60日一根均线作为压力，静待剩余短期均线再度粘合。每次当标的指数发生多线交汇，并且伴随着极度缩量时，往往变盘的信号就会越来越临近。然而，毕竟，FOMC万一发出了让所有人意外的“鹰派”信号呢？这个变盘方向依然存在变数。

   波动率交易是期权这个工具最最大的魅力，它是不可替代的，它是能实现现货、期货所不能实现的预期！Great！期权的波动率交易功能让我发自内心的竖起大拇指！不过，“波动率交易”一词往往很容易被用错用偏了！

   回顾我们以前文中提到的策略，最简单的做多波动率是什么？毫无疑问，它是双买组合，同时买一手认购、买一手认沽，如果标的未来发生大涨，买认购赚的钱可能超过买认沽亏的钱，最终合起来赚钱，反过来，如果标的未来发生大跌，买认沽赚的钱可能超过买认购亏的钱，最终合起来也是赚钱。

   然而，当我们在说双买策略做多波动率时，实际上我们更想表达的是：“双买组合是一个做多位移的组合，是一个希望大涨大跌的组合”，用希腊字母的语言说，叫做做多gamma。而做多波动率的真正意思则是做多vega，赚取隐波上升的钱。只是，对于绝大部分的组合，long gamma的时候往往也都伴随着long vega。

   那么有没有一种期权组合，它是long gamma的（做多标的位移的），但却是short vega（希望隐波下降）的呢？令人惊讶的是，这样的组合是有的，而且仅有一个，它就是反向日历组合（Reverse Calendar）！！！

   什么是反向日历组合？构建起来很容易，反向日历组合=买入近月平值认购（或认沽）+卖出远月平值认购（或认沽）。对于平值期权而言，近月的gamma大于远月的，但近月的vega小于远月的（关于它的原理，您可以参考《回味世界杯》），所以它是所有期权组合里唯一一个long gamma，但short vega的组合。下面，我们把双买组合和反向日历组合进行仔细的对比，您就会发现“Wow！！！同样都是希望行情快点来，但一个是希望隐波上升的，一个竟然是不希望隐波上升的”。

   好了，那么在我们知道了反向日历的盈亏原理后，我们可以在什么时候用上它呢？！一言以蔽之，那就是“觉得马上要变盘了，但是后市的隐波短期还是容易下降”的时候！

   经过过去四年的期权市场观察，如果我们有心的话，我们会发现，往往只有当一波趋势非常强烈或是确定的时候，隐波和标的价格会双双走高。在很多的情况下，尤其是几日游的行情中，标的的突然大涨，未必伴随着隐波的走高，反而有可能出现意外的下降。远的我们不说，我们就以上周二6月11日的那天突然的大涨为例。

   6月11日当日，50指数高开一路高走，在外资的一路净买入下，当日大涨2.53%，然后令人意外的是，这一天的波动率指数竟然下降了，轻度虚值期权的隐波出现了普遍的下降。于是，我们来看看6月11日当天开盘到收盘，持有一对双买组合与持有一对反日历组合，它们的分时动态盈亏情况如何呢？从下面这张图图里，我相信您一定会产生深刻的认识！

图：6月11日当日，双买与反日历的分时走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

   我们发现，当天上午的绝大部分时间内，尽管50指数一路上行，但双买组合都处于浮亏的状态，直到下午两点后才有所改观，而反日历组合全天的表现则相对稳定，日内盈亏没有太大的起伏。事实上，我们在明白了上述的原理后，就能理解这一现象了。双买组合在long gamma的同时是long vega的，也就是如果隐波下降太多，那么即使标的大涨也未必能赚很多钱；但是反日历组合是在long gamma的同时short vega的，最希望的情形正是标的大涨大跌，同时伴随着隐波的下降，在这种情况下，它将在两个维度同时双赚，就像爸爸涨薪水了，妈妈也发奖金了，于是“宝宝”有新衣服穿了！上面的两张动图，可以说从实操的层面再次加深了您对这两个组合的印象，long gamma和long vega未必总是同向的！

   那么，面对一个事件的来临，或是认为未来会发生一个变盘，究竟用双买好，还是反日历好呢？破解这个问题的最终钥匙正是在隐波身上。在实盘中，我们可以根据波动率指数在历史中的走势，计算出几个重要的统计量。

如果当前的波动率水平处于历史较低水平，那么用双买组合进行事件布局也无妨，因为隐波已经较低，快速下降的概率没有那么大了，大不了几天后没变盘就快速止损；
如果当前的波动率水平处于历史较高水平，那么即使多占用一些保证金，我也更愿意用反日历，因为隐波处于高位，short vega维度的赢面是很大的，即便后市没有发生预期中的变盘，vega维度赚的钱也可以抵消gamma维度亏的钱，让我的总资产不至于回撤的很大；
如果当前的波动率水平不高也不低，那么就取决于您对未来隐波走势的预期了，当然，最最折中的方案就是建仓一部分双买组合，再建仓一部分反日历组合，让它们在vega的维度上中性掉一点，两股力量形成合力去好好赚取一次gamma的收益。

相比于在形势不明前的盲目乱博，这才是一个基于理性的波动率交易体系。事实上，说真的，如果只用买期权来天天博方向，真的有点可惜这个工具了。期权的用途远远可以多得多，它的赚钱维度也远远可以多得多！

最近五期的文章回顾：
1、Journal || 力的期权杂志（2019.6.3-2019.6.14数据流）
2、期权初学者易犯的七大错误，有没有人告诉你？
3、高考纪念册~ 期权背后的点点滴滴，无处不在的数学回忆
4、越是遇到降波时，越得理解双卖背后的那些事（附统计数据）
5、致波动率的青春——50ETF期权波动率数据大放送（附N张动图）

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千211333 · 2019-6-19 10:59:00

今天的行情看样子是反日历价差有效,谢谢楼主分享 @力的期权工作室