标的低波动&波动率居高不下时的期权策略

今日立冬，冬天来了，春天还会远吗？

9月中旬以来，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的波动率缓慢上升，居高不下，期权论坛波动率指数从9月20日的18%慢慢上升到20%、25%、30%，并长期处于30%以上的高位。没错，波动率的上升是投资者对未来不确定性的一个预期，预期将有大的波动，但是并不会对标的实际波动有直接的影响，也许标的接下来会有大幅波动，也许并没有，从11月4-6日的情况来看，是维持了一个小幅度波动的情况，但大家普遍对11月7日的美国中期选举有预期，觉得股市会有个非常大的波动，当然实际情况如何不得而知。
于是造成了这样的现象：标的窄幅波动，期权价格也变化很小，前几天波动是几个点到十几个点之间，但隐含波动率又快速上升。从而导致的结果就是买方赚取的利润很少，但是又担心突然来个大的反向波动，卖方看到期权价格很贵利润貌似很多，但是一直升波，卖跨都还要忍受浮亏。

图1 11月7日中午12点50ETF期权T型报价，波动率都在32%左右

图2 2018年8-11月初波动率指数K线

在这样的标的低波动，上有压力下有支撑的情况下，隐含波动率又维持在高位，时间价值非常高，常见的几种策略有其应用的必要性，也有一些风险点，简述如下。
一、看涨买入认购
在这个位置，如果看涨买入认购，在月初和月中，因为时间价值非常高，期权要获取很大的涨幅，除非标的有大幅的上涨，不然还是短期难以翻倍。例如平值的2550购价格在880元左右，如持有到期，标的要涨0.15元才能翻倍，当然，如果波动率维持在高位，标的有大幅波动也会有一定的涨幅，但是要很多倍数那是不容易的。同样，上涨需要放量和很多的资金推动，或者政策上出现较大的利好。
二、看跌买入认沽
买入认沽看跌，短期内有波动，还是可以存在一定的利润，但在这个位置上短期内看大跌的可能性貌似也较小，买入认沽要获取大的利润得快速大幅下跌才有空间。不然维持这样的平衡还是难以获得大的利润，并且在某队云集的50上做空是存在一定的风险的。
三、看不大跌卖出认沽
如果基于短期难以大幅下跌的前提，卖出虚值或者平值认沽，持有到期是可能有10%+的收益，但是短期标的会有波动，浮盈浮亏是必然存在的。在浮亏时做好应对，是硬抗还是止损或移仓。
四、看不大涨卖出认购
当然，在这个位置大幅上涨，理论上也有难度，故可以卖出较虚的认购期权或者胆大的投资者卖出平值期权，或者加上点现货构成类似于备兑的结构，在标的向上温和上涨的过程中，还是可以持有一段时间。

图3 中午时中期选举消息较明朗，波动率一下就下降
五、买入跨式博取波动
没错，买入跨式是为了博取标的的大幅波动，一方的持仓赚钱可以抵消另一方持仓亏损的钱，但是这也有个隐患，如果标的持续较长时间横在这个位置不动，随着时间价值的衰减和波动率的下降，买入跨式会不赚钱。或者，现在的波动率已经相当高了，如果某些关键事件结果出来之后，标的没有大幅波动，或者市场反应正常，波动率快速下降，那么买入跨式也会有亏损。
六、卖出跨式赚降波
也可以认为现在的波动率维持在高位，这种情况不会持续，一定会下降，再加上卖出的跨式期权有很高的时间价值，具有较高的安全边际，可能守到最后，利润都会吃到，但是中间的波动和浮亏，以及占用保证金过高时，券商的追保电话比较有影响。

图4 下午认购跌幅较大，但认沽的涨幅还是不大
七、日内操作
日内操作在目前来看是个好生意，抛弃个人主观的看多看空的观点，作对短线一次赚10-30%也是可以的，但是需要较高的短线水平，而且需要尽量别是做反了，操作反了也会损失本金很快，并且，不能上很重的仓位。

期权越难越难玩了，到底最近哪种才是近期最佳策略呢？

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