抄底怕跌？告诉你2种期权抄底方法

隔夜高层会议表达出维持经济与市场稳定的决心，A股早盘冲高、午后回落，整体上小盘股强于大盘股。截至收盘，上证指数微涨0.17%、中证500指数上涨0.65%、中小板指数上涨1.58%、创业板指数上涨0.88%、SZ50指数上涨0.43%、50ETF上涨0.44%。

50ETF分时图

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月平值期权IV走势图

虽冲高回落，但今日当月平值期权IV继续小幅走低显示市场心态依然稳定，11月期权也再度在标的小涨中录得虚值Call/Put双绿，期权的卖方继续收获，期权的买方还请继续珍惜你手中子弹。

尽管市场情绪偏于稳定，但从50ETF期权当月与下月IV曲线的偏斜（Skew：IV偏斜的定量分析指标，本处不展开，因为非统计套利者不需要太精确）来看，目前低行权价IV较高行权IV更高反映出市场预期偏于下跌。

50ETF期权当月&下月IV曲线图

50ETF期权11月期权T型报价

虽然IV曲线结构显示市场短期偏负面，但Vol的整体回稳依然可以预期市场后期的相对稳定，今天我就再说一次关于抄底的组合。

自我20181016开始写本公众号以来，刚数了一下已经累计有4天提到抄底有关的期权组合，分别是1018“Vol高划算、土豪快来，抄底50的推荐姿势”、1019“大涨日，空Vol开始兑现，抄底怕跌，怎么破？”、1025“美股闹事、A股奉陪？市场底不明前，小结几种期权抄底方案”、1030“金融股护盘、50喘口气，再聊聊期现结合防守型抄底方法”，不同的交易背景、有不同的方法，有需要的欢迎回看。

之所以写了如此多次，最主要原因还是因为A股当前的估值已经处于历史极低位附近，即使是今年跌幅最小的SZ50，其估值也在历史低位区间，只要交易者别盲目追求短期收益，长期值搏率较高。故而请别嫌弃今天我又炒一次冷饭，推荐2种个人认为在目前这个背景时点，攻守结合较好的期权抄底方法。

方法一：比率差价组合——不涉及现货，中小型资金合适，上涨有赚，下跌不亏（也可见于1019“大涨日，空Vol开始兑现，抄底怕跌，怎么破？”）。

示例组合：Buy11月2.55Call100张+Sell11月2.70Call300张

组合图

按照今日午盘价格，组合净收取权利金5600元，如果标的下跌，组合赚5600元，如果标的涨，只要到期时价格上涨不超过2.7元/股，组合盈利=当时价格-2.55元/股+5600元。此外，组合呈-Vega，Vol每下降1%组合盈利约3676元，符合当前Vol偏高担心走低背景。

值得注意的就是组合当前的Delta为-22，意味着如果价格立即加速上行，组合净值还会亏损（这一点源于卖出更多量的高位Call时间价值还未得到消耗，组合今日Theta为2084元/天，随着到期日的临近，组合损益走势会逐渐贴近到期损益）；还有一点是，如果最终价格超过2.7元/股，组合会因为卖出更多Call而亏损。

所以，这个组合还需要后续变换操作，在2.55-2.7区间内，找到1-2个对上涨趋势延续起关键作用的价格阀值，采取分批Buy2.55/2.60/2.65Call的直至买卖Call数量均为300张将比率组合转换为牛市差价组合。示例在2.6/2.65时，分两次分别买入100张2.55Call后，组合变化为：

组合图

方法二：现货多头+加倍Buy虚值Put+Sell虚值Call组合：涉及现货或现货替代品，大型资金合适，上涨有赚，小跌小亏，大跌有赚（也可见于1030“金融股护盘、50喘口气，再聊聊期现结合防守型抄底方法。”结合1018“Vol高划算、土豪快来，抄底50的推荐姿势”）。

示例组合A：50ETF现货100w股+Buy11月2.25Put200张+Sell11月2.70Call100张

组合图

按照今日午盘价格，组合初始收取权利金4000元，如果标的小幅下跌，组合会录得现货亏损，若大幅下跌，组合会有大幅盈利（长期资金抄底怕的真不是小跌，而是崩盘式大跌），若价格上涨在到期日不超过2.7元/股，则组合盈利=到期价格-2.533元/股+4000元，超过后则盈利停止扩大。在目前高Vol背景下，本组合的Vega接近与0，即不受Vol走低影响。

示例组合B：Sell11月2.70Put100张+Buy11月2.25Put200张+Sell11月2.70Call100张

组合图

这个示例其实是用Sell11月2.70Put100张代替持有50ETF现货多头，仅就这个头寸替代来看，只要到期日价格未超过2.7元/股，交易者实际将获得多余持有现货的利润（Put的时间价值）。较于A组合，本组合可以获得更多的初始权利金积累，Vega为适度负值有利于Vol走低的背景，不利的一面是，若价格快速上行超过2.7元/股，若不做后续操作，组合甚至会录得损失。

为了优化A组合价格上行到2.7元/股后的盈利停止与B组合价格上行到2.7元/股后的盈利缩小甚至亏损，交易者需要几个后续处理的方向性技巧：

a.承受一定初始权利金成本，卖出更高行权价的Call和Put（A组合B组合同理）；

b.不承受保险成本，卖出多于现货数量的高行权价Call（类似比率差价，主要为A组合）；

c.根据未来价格上行同步移仓（比如价格涨超2.6时，将2.7的Call与Put同步向上移动，A组合B组合同理）。

对于方法二的A组合方式，我基于50ETF期权的日频数据做了一个简单的数据回撤，大家可以看看历史效果：

测评时段：2015年2月9日至2018年10月31日。

测评相关规则及参数：a. 长期持有10,000股50ETF；b. 期权交割次日Buy2张最近交割月3挡虚值认沽期权直至下次交割；c.Sell当月2档虚值Call1张，且当价格变化超0.05元/股时，平仓原Sell Call，开仓Sell新的当月2档虚值Call1张；d.期权交易手续费3/张（滑点暂不计，卖出开仓同样收费）。

10000股50ETF+Buy2张3挡虚值Put+移动Sell1张2挡虚值Call组合VS 50ETF走势

蓝线：10000股50ETF+Buy2张3挡虚值Put+移动Sell1张2挡虚值Call走势；橙线：50ETF价格走势

说明：测评绩效竖轴按照50ETF的价格点记，比如-0.5即是指该组合累计造成50ETF持仓每股0.5元的亏损，0.5相反，横轴为2015年2月9日以来的天数。

组合在2015年下半年暴跌、2016年初熔断、2018年初3日大跌均有上佳表现，特别在2015/2016恐慌时期。

好了，希望下个交易日顺利！