张嘉成 永安期货期权总部总经理
记得今年初曾经提过，2018年金融市场的关键词应该是『速度』，现在看来果然当之无愧，特别是最近，豆粕与50ETF的轮流表现，把整个市场的保险费都搞贵了，50ETF的波动率已经一段时间处在25-30%之间，豆粕在中美贸易战的推动下，也拉升到20-25%之间，波动率代表的是价格变化的稳定与否，低波动的行情走势相对可测,高波动率的走势就让行情变的不确定性大增，若从买保险套期保值的角度，波动率高低代表的是保险成本的贵或便宜,若以投资机会找寻的角度，买期权代表的想法就五花八门了，表面上都是权利金价差的博弈，但盈利来源的预期与想法，对比于投资人进行金融操作的能力掌握与理解，可能是完全不同的系统，不好跨越，大致上来说，为了掌握投机机会而买期权的，简单可分为买看法、买波动, 买Gamma(Delta Jump)。买看法的人,就是基于工具与行情预期的适用，对于敏感性参数的理解相对有限，只要行情的走法判断正确就能获利；买波动的就是希望未来波动率能够变大而获利，这部分的操作更多用的是远月合约；买Gamma的比较多使用近月合约，同时又非常接近到期的状态；这三种操作方式贡献盈利的驱动都不同，但相同的是都要承担时间价值,如此就要评估花费时间价值来博取希望的盈利是否值得。
波动率与性价比：
上述三种操作类型使用的合约大概率都是虚值合约,也就是权利金的组成中,几乎全部或者相当大的比例是时间价值,若从性价比的角度考虑,低波动率情境下的时间价值低,用低成本换可观的交易机会,性价比就高,但现在波动率变大几乎一倍,时间价值的付出随着合约越接近到期日,从一倍以上到数倍不等的成本,如此情况下,各种操作的性价比就更需要严重的斟酌。交易波动的,大概率是专业的团队,一定会了解甚么样的theta去换vega是值得的,交易gamma的,在合约剩下不多时间的情况下,要用比原来多好几倍成本博取小盖率的delta jump,可就不一定值得,而最后一类也就是最多人使用,考虑行情适用而买期权的投资人，主要就是被杠杆吸引，但时间价值的膨胀，不仅大大降低了杠杆的效用,同时还承担了更多的消耗，当不确定大增的行情背景下，买期权的各种场景可能都会变成不适用。
大震荡的摸底猜头：
一天大涨、一天大跌、隔天再大幅跳空低开收最高的行情走势,就是最近vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的写照,如果梦想买看涨大涨后,转成买看跌又大跌,继续再转成买看涨之后,取得无法计算的倍数获利,一辈子如果来这么一次就瞬间财富自由了,特别是在大幅震荡的格局中,如果摸底猜头的技术与欲望都在,好像这样的梦确实有可能实现,但实际上有两种状况会让成功率大大降低,第一种,假设操作技术真的很好,能在大幅震荡走势中,买期权翻来覆去连对数次,百倍到千倍的权利金增长确有可能,但难度在于权利金翻倍的增长路径,投资人必须敢把前两次获利的金额于第二次与第三次全部砸进去,并且开始承受巨大权利金买方市值随着行情起伏而疯狂消长,先不说扛不扛的住,单是考虑资金使用的部分,就不可能这样,把所有可操作资金全部压在买期权,来一个没有明天的对赌,要嘛财富自由,要嘛退出市场,我想应该没人会这样做；第二种,就是过程中出错,在激烈的震荡走势中,容易遇到行情报复性的反转，遭撤守的权利金，减幅常常超过理论上delta该有的份额，造成的具大亏损常容易使人进入放手一搏的陷进。
再谈买期权的长期计划：
10X10X10=900?
大家都知道,期权哪有天天能买的道理,但没办法,这种交易方式的吸引力太大,趋之若鹜的人还是前仆后继,记得前面笔记提过一些买期权的观念,如果想干这件事的人,资金的使用是最重要的考虑,每天在市场打滚的投资人,绝对不可能选择没有明天的方式,相对的应该找个能长期运作的买期权计划,所以我想再提一次,我的期权买方计划是这样的,一年准备12万(各人可承受或愿意承受资金)要赔,每月都伺机买一次,每次只下一万,如果机会不好就不买,第一次如果对了,假设10倍翻,拿回10万我会先把成本1万扣下来,剩下9万就等待下次机会出现,并且9万全压,如果又对了就有90万,第三次则要进入一刀两刃放手一搏的状态, 眼睛闭着把90万全部压上,再来就是等待命运的眷顾,为何要将1万的成本拿回,理由很简单,因为过程要出错其实太容易了,把成本拿回来之后比较没有后顾之忧,就会降低第二与第三次判断与执行交易决策的压力,也比较敢把全部的资金都压下去,因为已经预想好就算赔光也没关系,下次再来就好了,如果真的笨到连续错12次,把12万赔光了,那就只好等再累积12万之后,继续筑梦,这样的计划与过程我觉得比较实际也可行,重点是我并不会阵亡,因为这个看似短期致富的梦,其实是一个需要各方面资源配合的长期抗战,至少我是这么认为，你觉得呢? |
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