企业盈利增速下滑，市场情绪再度回落——量化择时与资产配置周报

分析师 / 张青（执业证书编号S0890516100001）
研究助理 / 贾依廷

1. 本期观点
我们采用多维度量化打分的方法对宏观经济及大类资产进行趋势研判。指标打分采用10分制，根据综合分值由高至低划分为5档，其中宏观经济运行研判划分为高、中高、中等、中低以及低，大类资产择时观点划分为乐观、相对乐观、中性、相对谨慎以及谨慎。
从目前公布的经济数据来看，经济整体仍趋下行。国内工业企业利润增速放缓，9月利润总额增速14.7%，较上期下滑1.5个百分点；工业企业主营业务收入增速9.4%，较上期有所下滑0.4个百分点；同时发电量累计增速持续下跌。总体来看，宏观经济方面，本期工业增加值当月同比增速、固定资产投资累计同比增速与社会消费品零售总额当月同比增速均处于下行趋势，且位于历史较低水平；虽然出口增速与上期持平，表现比较平稳，但考虑美国计划于2019年再次加征关税，部分企业可能存在抢出口冲动，因此出口增速之后可能存在回落风险；综上，我们对经济景气度综合研判为“低”从通胀层面来看，CPI与PPI分别维持前期上行与下行趋势不变， PPIRM数据转为下行对通胀有所缓解，但整体通胀水平仍处在“中高”层面。流动性方面，本期研判为“中等”水平，同业存单发行利率近日比较平稳，月度来看维持前期下行趋势，国债一年到期收益率最近两周整体呈现下行趋势。
前期一系列政策出台对A股短期风险偏好的修复有所帮助，市场迎来了阶段性企稳。但从中长期来看，仍需等待投资者信心的增强以及利好政策的落地；同时中美格局的不确定性也是一大变数。随着10月底将近，上市公司三季报的公布陆续完成，企业盈利层面也将对近期市场形成一定影响。整体来看各个资产，A股我们依旧维持中性观点，虽然政策呵护下市场或许下跌空间有限，但中长期A股的企稳回升，依旧有赖于企业盈利周期的上行；港股市场目前仍维持谨慎观点；债券市场整体维持乐观观点；黄金市场由于美国通胀的下行以及近期市场层面的强势，由中性观点上调为相对乐观。
2. 经济基本面跟踪
2.1. 经济运行跟踪
截止2018年10月26日,我们跟踪的宏观经济运行指标综合打分为1.09分，对应景气度研判“低”。从最新公布的月度经济数据来看，国内工业企业利润增速放缓，9月利润总额增速14.7%，较上期下滑1.5个百分点；工业企业主营业务收入增速9.4%，同样较上期有所下滑。总体来看，本期工业增加值当月同比增速、固定资产投资累计同比增速与社会消费品零售总额当月同比增速均处于下行趋势，且位于历史较低水平；虽然出口增速与上期持平，表现比较平稳，但考虑美国计划于2019年再次加征关税，部分企业可能存在抢出口冲动，因此出口增速之后可能存在回落风险；综上，我们对经济景气度综合研判为“低”。

2.2. 通胀形势跟踪
通胀形势方面，当前我们跟踪的指标综合打分为6.21 分，通胀形势研判为中高。CPI、 CPI(不包括鲜菜和鲜果)继续延续上行趋势，两者分别处于历史100.00%分位数和62.80%分位数，PPI延续下行趋势，PPIRM本月由上行转为下行趋势，两者均处于历史45.70%分位数。

2.3. 流动性跟踪
流动性方面，当前我们跟踪的指标综合打分为4.13 分，流动性状态研判为中等。从货币供应量的角度来看，M1、M2、M1-M2均处于历史较低水平，其中M1和M1-M2呈现下行趋势，社会融资规模增速的累计同比有所收敛，本期由下行状态转为上行状态，贷款余额仍维持上行趋势，实体经济流动性有所回升；货币市场的流动性充裕，1天质押式回购利率和1年期国债到期收益率处于下行趋势，同业存单发行利率短期呈现下行趋势；利差方面，信用风险尚未释放完毕，信用利差持续走扩，不过信用利差已上升至过去3年的最高水平，一旦投资者情绪转好，信用利差存在向下修正动力。本期流动性状况研判中等。

3. A股择时跟踪
A股择时我们综合考虑经济运行、流动性、动量趋势以及事件驱动维度。从动量趋势看，基于周K线构建的唐奇安趋势跟踪指标，在各期均发出看空信号，趋势较弱。

事件驱动方面，从分项指标看，指数估值依然处于历史18.1%的分位数水平，估值偏低，触发看多信号；成分股的走势一致性来看，目前处于上升趋势的个股仅占3.7%，低于10%的阈值，仍处于看多状态；公募基金仓位高位回落，触发看空信号；沪深港通北向资金本期无信号发出。

4. 其他市场择时跟踪
4.1. 债券市场择时跟踪
我们从基本面、动量趋势以及估值三个维度对利率债进行择时研判。基本面方面，目前经济景气度维持“低”判断，通胀方面，PPI和CPI整体均处于较强态势，总体来看通胀趋势较强；动量趋势方面，从分项指标看，各期趋势跟踪系统均处于看多状态，趋势较强。

4.2. 港股市场择时跟踪
港股择时从动量和估值的维度进行考虑。估值方面，当前港股估值回落至30.10%的历史分位，估值适中，无明确看多看空信号；动量趋势方面，短期、中短期、中期、中长期以及长期趋势均为看空状态，多头趋势研判为较弱。

4.3. 黄金市场择时跟踪
对黄金市场，我们从基本面、动量趋势以及事件驱动三个维度进行择时研判。基本面方面，美国CPI 指数9月2.3%，同比回落0.4个百分点，趋势转为下行，不对黄金形成利好；美元指数仍维持其上行趋势，对黄金的压制作用仍在。动量趋势方面，各级别动量系统均处于看多状态。事件驱动方面，估值角度，当前黄金价格处于过去5年50.70%分位数，位于正常水平。

5. 量化资产配置跟踪
我们根据风险资产配置比例，以2:8、5:5以及7:3的风险资产与低风险资产配置比例作为比较基准，分别构建稳健型、平衡型以及进取型资产配置策略。具体来看，基于初始设定的比较基准，我们根据目标波动率模型，要求权重围绕基准变化，同时组合的短期波动率小于基准的长期波动率，在最大化组合beta的目标函数下，从而求解得到各类资产的配置权重。之后将目标波动率生成的权重作为资产配置的初始权重，在此基础上根据细分资产多维度综合打分系统，确立大类资产具体配置权重。
本期大类资产配置比例方面，黄金由中性观点上调为“相对乐观”，其他各资产观点均维持不变。
本周资产配置建议：稳健型配置策略A股、港股、黄金、债券、货币配置比例分别为9.00%、0.38%、1.88%、62.50%、26.25%；平衡型策略配置比例分别为18.00%、0.75%、3.75%、25.00%、52.50%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例分别为22.50%、1.50%、5.00%、0.00%、71.00%。