【兴业金工于明明徐寅团队】市场阶段性企稳，流动性和风险偏好评分提升

观点速览
综合结论：对于中长期投资者而言，我们预期二、三季度企业盈利边际面临下滑但风险可控，当前估值水平较充分反映市场的负面盈利预期，因而仍然是逢低布局的有利时机；对于灵活投资者而言，短期量化模型评分依然不高，从仓位稳定性出发我们依然建议维持中性仓位配置。风格层面建议维持大小盘均衡配置，行业层面仍可适当超配金融+消费组合。
核心观点：六月以来，市场呈现震荡企稳态势，从市场风格来看，大盘相对抗跌，金融、稳定等防御风格板块的下行幅度最小，反映出当前投资者当前谨慎防御的偏好。
从中期（半年-年度）维度来看，当前市场估值的吸引力依然较强，对于中长期投资者而言仍是逢低布局的有利时机。从最新数据来看，当前市场PB中位数处于历史17%分位点，股权风险溢价相对月初小幅下降至9.17%，处于历史68%分位点。从最新经济数据来看，工业增加值和PPI同比边际都出现了下滑，货币增速相对一季度也有所下降，预示着经历了一季度反弹后，二三季度市场盈利都有一定的下滑风险，不过从变动幅度来看相对可控。当前的估值水平较充分的反映了市场的负面盈利预期，从中长期来看市场仍处于相对低点。
从短期（月度）维度来看，短期模型评分相对月初有小幅上调但仍处于中性水平，其中流动性和风险偏好评分都有所上调。前期我们相对担忧的流动性冲击并未发生，从最新数据来看货币市场利率保持平稳充裕，短期限利率明显下行且跨季的利率水平上行幅度较小。除此之外，最新PPI同比数据再次下行，PPI/CPI剪刀差边际收窄预示着未来货币政策宽松对冲的概率增加，对流动性都是正向影响。当前仍需要警惕的是人民币汇率仍然处于低位震荡水平，短期人民币汇率的不利波动仍然可能会对市场造成负面影响。
从市场风格来看，大小盘轮动模型观点维持均衡配置，按大类行业风格划分当前依然推荐消费+金融行业板块。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准获得了6.87%的超额收益。对于大类行业风格判断，在市场方向不明的前提下，我们优先推荐业绩确定性较强的行业板块，优选金融+消费组合.

市场观察
企业盈利维度：整体市场投资者的盈利预期仍然偏负面，一方面，从最新发布的PMI指数来看，49.4的数值低于上期和市场预期值，从细分指数来看，新订单和新出口订单均有所下滑，反映出内需和外需都面临下行压力，不过整体变动幅度有限对盈利预期的负面冲击相对可控；另一方面，从公布的金融数据来看，货币信贷同比相对一季度都有所下滑，尤其是新增中长期银行贷款同比下滑明显，反映出实体经济信心偏弱，对未来企业盈利有一定的负面影响。

流动性维度：流动性评分相对月初有所反弹，一方面，货币市场利率整体走势平稳，中长期限跨季利率有小幅上行但幅度并不明显，短期限利率明显下行反映市场流动性相对充裕，同时从PPI/CPI剪刀差走势来看，PPI同比再度边际下滑，打开了货币政策的宽松空间；另一方面，从汇率市场波动来看，人民币汇率维持在低位水平，对于货币政策有一定的制约。整体来看，流动性评分处于中性水平相对月初有所提升。

风险偏好：从最新一周数据来看市场风险偏好相对月初有所提升，整体处于中性偏强的状态。一方面，我们观察到beta分散度指标边际收窄，医药、食品饮料等防御板块的超额收益在降低，并且信用利差在上个月月末达到高点之后重新回落，均表现出市场风险偏好的回暖；另一方面，市场整体趋势维持在弱势水平，趋势指标仍然在负收益水平，市场缺乏赚钱效应压制投资者风险偏好。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2019年2月提示市场机会，4月转向中性。
六月万得全A下跌0.70%，择时策略同期净值下跌0.50%。自2018年以来，策略净值上涨9.96%，同期市场下跌14.07%，模型表现出良好收益和抗风险能力。

风格分析
我们综合经济增长、流动性（利率和汇率）、市场情绪（趋势、结构、IPO）等数据来对大小盘指数（300指数vs1000指数）进行择时分析，从最新指标来看，趋势指标利好小盘指数，汇率因子和政策IPO因子利好大盘指数，其他指标均处于看平状态，综合来看大小盘得分相对均衡，模型建议均衡配置。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准已有6.87%的超额收益。

除此之外，我们定期跟踪的多资产配置模型，六月以来低、中、高风险偏好组合的收益为0.86%，1.83%和1.89%，年初以来三个组合的收益为3.03%，5.61%和6.25%。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第167期：市场阶段性企稳，流动性和风险偏好评分提升》
对外发布时间：2019年6月16日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
于明明 SAC职业证书编号：S0190514080004

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