【兴业定量任瞳团队】风险偏好回升，市场观点维持中性

观点速览
核心观点:在上周的市场观点报告中，我们提到模型的评分相对月初有所提升，叠加股权质押风险降低和减税等多重利好因素的影响，市场有望企稳甚至短期反弹概率明显提升，最近一周万得全A上涨2.07%，从近期表现来看符合模型预期。
根据最新的市场信息来看，当前兴财富模型在盈利预期和流动性评分维度均处于偏强水平，且风险偏好回归到中性区域，整体而言模型评分与月初相比有小幅提升，当前我们依然建议投资者在风险控制前提下维持中性仓位，短期市场的下行风险有限，从风格来看大盘（沪深300）和中小盘指数（中证500、中证1000）评分均处于中性区域。
往后展望，短期市场的多空因素依然交织存在：一方面，无论从整体还是结构上看市场情绪都有一定提升，整体上市场打破了之前趋势性下跌的势头有所走稳，结构上前期表现强势的医药、食品饮料等行业出现了明显的补跌，而金融、非银等行业则超额收益明显，反映了整体风险偏好的变化；另一方面，压制短期风险偏好的外部因素并未消除反而有所增强，值得注意。近期在岸离岸人民币兑美元汇率创下年内新低，同时美股大幅走弱，短期外资的流出压力明显增大。因此，模型整体对市场的评分依然维持在中性区域，大级别的反弹或反转依然还需等待。

市场观察
企业盈利维度：本周未有模型关注的重点经济数据发布。从最新发布的经济统计数据来看，短期经济走势维持稳定，生产端工业增加值同比继续走弱至5.8%，需求端则更为稳定，社零数据同比有所反弹至9.2%，制造业和房地产投资同比也延续了回升的态势但基建投资依然较弱。具体到模型关注的指标，九月新发PMI数据边际走弱明显，从上月的51.3下降到50.8，从细项来看新订单相对较强而新出口订单明显走弱下降至48，反映出外需的下降，贸易战对外需的影响逐步有所显现，不过原材料购进价格指数有所提升，整体而言PMI维度评分处于中性水平；另外九月CPI/PPI数据，可以看到CPI同比继续提升至2.5%而PPI小幅下降至3.6%，PPI/CPI剪刀差继续收窄对企业盈利预测存在正面影响。整体而言，企业盈利维度评分维持在正向水平，我们将重点关注月底公布的最新PMI数据。

流动性维度：由于经济存在边际下行压力因此我们一直强调央行有意愿维持货币市场流动性的稳定，受到定向降准政策实施的影响本周Shibor利率整体边际依然有小幅下降，不过考虑到汇率贬值预期+美联储加息的制约，我们维持前期观点认为货币市场利率会整体处于适度宽松状态但边际下行空间相对有限；另一方面，从最新公布的信贷数据来看，新增贷款同比上升超过17%，同时新增中长期贷款同比有所下滑略低于预期。整体而言，当前货币市场流动性对市场影响为正面而实体流动性对市场影响为中性，流动性层面对市场影响整体也处于正面水平。

风险偏好：评分相对月初有所回暖，整体处于中性水平，从具体指标可以观察到：一方面，近期全球风险资产的调整导致美元指数走强人民币兑美元汇率再次承压，且市场下行趋势还未明显扭转；另一方面，从市场行业表现结构来看，医药、食品饮料等避险性行业下跌幅度明显，而银行、非银等则呈现企稳反弹，反映出市场情绪的提升。整体而言，投资者风险偏好评分相对前期有所回暖，对市场影响为中性。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月降低到中性水平。

月初至今万得全A下跌9.35%，择时策略同期净值下降5.66%。自2017年以来，策略净值下降3.01%，同期市场下跌22.71%，模型表现出良好的抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300、500和1000指数均持中性预期，具体细项打分内容参考下表。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第136期：风险偏好回升，市场观点维持中性》
对外发布时间：2018年10月28日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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