周报－全球市场回顾与展望2019/6/16

◇欧洲
国际货币基金(IMF)本周针对全球的经济成长预测再度下修，2019年全球预估经济成长率下修0.4个百分点，2020也下修0.21%。IMF建议各国运用财政及货币政策来抵消成长减缓的压力；如果经济风险升高，各国应协力采取扩张性财政政策，来激励民间支出，另一方面，各国的央行也会采去较为宽松的货币政策，来减缓因经济增速下滑而对经济体造成的影响。IMF预测，今年德国、法国及义大利等先进国家可能从去年的困境中稍稍复苏，但无法回到2017年的快速扩张好景，2020年又将「回到低调的潜在成长水准」。如果欧元区经济出现严重滑坡，除了应运用还可使用的货币政策工具外，一些仍有财政空间及财务状况良好的国家也应扩张财政支出。在欧洲央行的例会方面，欧洲央行周三决议维持利率不变。在政策会议后的记者会上，欧洲央行总裁德拉吉说，欧元区经济有倾向下滑的风险。而在大西洋的另一端，美国总统川普在推特上表示，WTO认定欧盟对空中巴士的补贴已经对美国产生负面冲击，有鉴于此，美国也将对110亿美元的欧盟产品开征关税。虽然川普声称中美有机会在四周内敲定协议，但中国对此仍不愿妄下定论，贸易战一波未平、一波又起，战场也直接移往欧洲大陆。同时，英国脱离欧盟的谣言与不确定性扰乱投资人，不仅影响了英镑的汇价，也影响了欧洲股市的投资气氛。投资人在此时选择较为审慎的态度看待欧元区各国的股市，虽然欧洲道琼600指数持续往波段新高迈进，但本周投资人对于市场的疑虑仍让多头缩手。欧洲经济欠佳，几周前欧央改弦易辙，暂缓紧缩货币。欧洲央行准备实施「分级存款利率」(tiered deposit rate)，并提供新一轮廉价贷款。同时，欧盟会同意英国再次延后脱欧，新期限为10月31日，欧洲理事会主席Donald Tusk将与英相梅伊商讨此一期限。回顾过去一周，德国DAX指数上涨1.81%，法国CAC指数上涨1.84%，英国股市继续上涨1.50%。欧洲央行总裁德拉基表示，欧元区经济前景面临的风险倾向于下行，核心通膨水平继续受到抑制，欧洲央行将考虑是否需要减轻负利率带来的任何副作用。
欧元方面，近一周欧元贬值。欧元本周小升0.56%，收在1.1296兑一美元的价位。欧洲央行(ECB)的鸽派立场以及德拉吉对欧元区经济前景的不乐观说法，让欧元空单在避险基金与投机交易的交易员之间高挂。投资银行高盛从美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五公布数据推算，非商业交易者(non-commercial)的欧元净空单部位增加26亿美元、至139亿美元。芝加哥商业交易所(CME)的欧元净空单也创下2016年12月以来新高。虽然CME的外汇期货交易只占外汇市场的一小部分，但是未平仓数据透露出广泛的交易模式。外汇投机者借入低利率的货币作为融资货币，进行利差交易，欧元兑美元将继续维持这样的偏空型态一阵子。
◇北美
美股财报季启动，经过去年第四季的股市修正之后，投资人急切地想知道是否企业盈利成长已经放缓，今年此时成为股市投资人对市场的验证期。美制造业数据改善，美国非农就业人口增加19.6万人，缓解市场对全球经济放缓的疑虑，同时，三月平均时薪年增率自3.4%放缓至3.2%，薪资通膨仍温和，支持了联准会暂缓升息的立场。美股从去年12月底反弹至今，S&P 500指数仅略低于去年9月创下的历史高点。金融股是本周揭开财报周序幕的类股，放眼全年金融股的获利展望，获利动能可望逐季改善，第二季获利预估持平，第三及四季获利年增率则预估将回升。而根据研究机构Factset统计，S&P 500企业第一季获利预估年减4.2%，自去年底预估的成长2.8%下修，由于目前对第一季获利预估保守。联准会本周公布了会议纪录，当中内容符合市场预期，保证今年内不升息，美国核心消费者物价数据温和，提振市场乐观情绪。美国劳工部公布的报告显示，剔除食品和能源的美国3月消费者物价指数(CPI)较上年同期增幅为1年多来最低，这进一步支持联准会暂停为期3年的升息的决定。不过，在美中贸易谈判正出现曙光的同时，普政府正计画对110亿美元的欧盟产品加征高额关税，以应对欧盟补贴空中巴士公司对美国造成的伤害，而欧盟也扬言将准备对美国补贴波音实施报复性关税。无独有偶，国际货币基金(IMF) 本周二又大幅下修2019 年全球预估经济成长率0.4 个百分点，2020 年也小幅下修0.1 个百分点；全球将依赖少数新兴经济体「未必有效」的刺激措施，来扭转成长动能流失的颓势。IMF 仍担忧贸易情况紧张，同时该机构也预测美国经济成长仍将继续减缓，2020 年年增率只有1.9%，远低于2018 年第3 季的3%。IMF 建议美国采取「中期计画，来扭转政府负债上升速度，并配合财政措施逐渐强化国内产能」。观察CBOE 编纂、衡量S&P 500 期货选择权波动率的vix 指数，本周仍维持在近期低档。回顾过去一周，美股道琼指数上涨1.50 %，S&P 500 指数上涨1.69%，那斯达克指数上涨2.91%。利率倒挂解套，股票投资人也各自找理由诠释，统计1960 年代以来，3 个月国库券和10 年期公债殖利率呈现倒挂共8 次，其中7 次出现之经济衰退倒挂天数至少持续55 天以上，且殖利率倒挂并不会立即景气衰退，平均领先约11 个月。就美国目前景气状况来看，景气急遽恶化征兆尚未浮现，现在断言美国将步入衰退言之过早。加上联准会积极释放鸽派讯息，股票投资人在财报季之后，则会重整手上持股，但仍会偏多看待美股。
美元方面，过去一周下跌0.03%，美元指数收在97.01。美元近一周三个交易日走贬，因联准会的会议记录中透漏了决策者正竭力应付经济面临的「重大不确定性」，加上美国核心通膨数据弱于预期，美元指数跌破97关口。然而虽然短线上美元示弱，但中期来看仍属强势货币。即便美国今年不再升息，但美元利差仍可望继续支撑美元地位。加上第二季日圆、欧元贬值压力大，衡量美元兑一篮子货币的美元指数(DXY)则可望得到一些支持。
美债方面，过去一周美国10年期公债殖利率下滑2.8个基本点(bp)，本周收在2.093%。中美贸易纠纷尚未落幕，美国又辟新战场、打算对110亿美元欧盟产品开征报复性关税，市场避险情绪又起。不过本周美国财政部标售了380亿美元的3年期公债，结果并未如市场预期那样强劲。象征买气的认购比率(bid-to-cover ratio)为2.47倍，低于3月的2.56倍。投资人先前已先预期IMF的全球经济成长预期将下修，对于债券的避险需求已经预先有了反应，资金转入债市。加上今年整年联准会将按兵不动，暂时不会采取升息措施，也并不预期有降息的可能。
◇亚洲
亚洲市场方面，截止至周四，过去一周日股上涨1.24%，韩股则上涨0.81%。亚股今年第一季交出不俗的成绩单，MSCI亚太指数站上了6个月的高点，投资人关切明年全球经济成长动能是否大幅放缓，以及明年中前主要已开发经济体是否可能陷入衰退，尽管亚股今年第一季出现不错的涨势，大型机构仍出面示警亚股的投资风险。根据资金金流研究机构EPFR Global的数据，截止至4月3日的一周，在各地区中不含日本的亚股基金资金外流额已连两周，是全球各地区股票基金最多。本周美国总统川普则表示，欧洲联盟补助飞机商空中巴士的做法，可能伤害美国波音公司，因此将对价值逾110亿美元的欧洲进口商品课征关税。在美国扬言加征关税恐引爆美欧贸易战，以及英国脱欧不确定性，连带影响亚股本周的表现。，在就业稳定以及企业获利前景好转下，市场对于本季以及之后经济将会复苏抱持高度期待，这对日本股市行情起到支撑作用。不过日本1月工厂生产和出口受中美贸易战波及而大幅下滑，迫使日本政府3月调降经济评估，为三年来首次下调。当前日银(BOJ)手上可用的工具不多，大概只能透过延后消费税减缓冲击。熟悉政府和央行决策者想法的消息人士透露，官员担心全球经济若持续放缓，可能终将促使企业延缓投资。而日银总裁黑田东彦对于全球经济成长的看法则保持乐观，认为全球经济将在今年下半年复苏，明年的增长率将足够地高。他乐观地认为，随着海外不利因素消散，日本经济将很快走出疲弱阶段。不过全球经济展望面临的风险仍在，例如中美贸易磋商情况，以及英国脱欧进程的持续不确定性。日圆方面，近一周日圆上涨0.27%。日银宽松的货币政策可能维持更久，美国与日本10年期公债殖利率差距虽一度缩小到一年多来低点，但只短暂拉升日圆，日圆难有起色。第1季日本投资人净买进国外股票及债券黄7.85兆日圆，日本投资人加码购买更多外国资产，也让日圆继续贬值。基本面、资金面出现偏空讯号，加上日银正对如何维持日本国内经济扩张焦头烂额，预料未来一段时间日圆兑美元仍偏空，意味着美元兑日圆将可能往112的价位附近移动。
中港股市方面，上证指数过去一周上涨2.93%，香港恒生指数则上涨1.22%。上证指数周末前收复290点关口，市场气氛回暖。美中贸易战升级持续影响市场情绪，上证综合指数周间一度失守2900点，造成外资大举出逃。据港交所数据，北上资金本月14日净流出108.99亿人民币，创历史单日净流出次高。美中贸易战将持续影响市场情绪，加上4月经济数据回落，市场谨慎。中国国家统计局15日公布最新经济数据，中国4月份工业增加值比去年同期成长5.4%，但比起3月份的成长8.5%明显放缓，其他经济表现也同样衰退。这还是美国还没有宣布25%关税之前的数据，引发外界对于中国经济活力的担忧。4月份的工业增加值、零售额和固定资产投资全部放缓，而且都低于市场预期，中国政府虽然在两会期间祭出减税等政策利多，但消费者与企业并未买单。贸易战削弱了外部需求及企业信心，中国经济仍有不少潜在风险。
◇大宗商品
原油期货方面，油价在本周上涨。西德州原油期货下跌0.48%，收在每桶52.36 美元。尽管美国上周原油库存增加703万桶，远超乎市场预期，但是在利比亚内战、OPEC减产的消息下，仍支持了油价上涨。OPEC产量大幅下降53.4万桶/日，达平均每日产量3002万桶，系因各国执行减产协议，且委内瑞拉因政治经济动乱而生产受到限制。地缘政治风险持续冲击委内瑞拉和伊朗的生产，现在爆发内战的利比亚也可能如此，甚至阿尔及利亚也是。直到价格上涨至OPEC和俄罗斯都满意的水准之前，原油市场都可能维持支撑力。
贵金属价格方面，黄金在过去一周上涨0.12%，收在每盎司1339.20 美元的价位。金价重返每盎司1300 美元之上，投资者担心全球经济和贸易紧张局势，以及欧洲央行和美联储决定货币政策保持宽松，推升黄金价格上涨，升至近两周来最高点。不少机构在第二季上调金价目标价，至1400 美元，各国央行也陆续购买黄金，给予金价支持。

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