“当头一棒”砸晕投资者，大底的形成，跟这些因素有关！

历史上大底的形成，往往并非是增量资金入市，而是由于存量资金出清所致。中期看，我们维持谨慎。多日上涨之后，市场对于股指反转预期渐起，一方面Wind券商指数周一罕见涨停，资金追逐券商板块被部分投资者视为情绪反转的标志；另一方面，偏暖政策集中释放，减税降费、缓解质押风险等利好接连出现，政策底或出现。然而周二权益市场遭遇“当头一棒”，上证50跌幅接近3%，股指能否如愿反转，对此我们暂时持偏谨慎态度。
券商涨停是否意味着筑底完成

券商强势涨停是筑底信号吗？2000年之后，Wind券商指数涨幅超9.9%，同时前20个交易日跌幅超5%，合计出现10次，弱势环境下，上证综指后20日表现涨跌互现，从历史经验来看，券商涨停未必是指数见底的标志。其中，2008年9月19日的行情最有代表性，与本轮行情相比，主要有以下相同点：1.均是发生在长期回调过程中，前者距离前高6124点回撤约11个月，本轮回撤8个月；2.两轮均有维稳动作配合，前者下调印花税，后者有减税、鼓励回购等政策落地；3.均受外盘影响，次贷危机以及美债收益率上行先后冲击A股市场；4.估值均已进入底部区域，2008年9月18日全A指数动态PE为14.59倍，2018年10月19日PE估值为13.44倍。在2008年9月19日之后，Wind全A指数一度由9月22日的阶段高点1679.58点回撤至11月4日1224.89点，券商涨停未能改变中期颓势。虽然本轮行情未必还有那么大的回撤，但从券商涨停引申出情绪反转为时过早。
政策能否吸引资金长期介入

偏暖政策集中释放能否吸引长期资金介入？近期资金净流入主要受政策面影响：1.部分上市公司集中出现兜底式增持，如跨境通承诺保底第一年8%收益，第二年12%收益；2.多地政府驰援上市企业，以缓解高质押所带来的流动性问题，如北京设立发起规模达百亿纾困基金的基础上，有意再配1—2倍的资金给予支持；3.公司法修正案草案拟修改股份回购条款，核心项在于增加上市公司回购的情形，换言之，回购后续可能用于股权激励以及增持护盘。但需注意，上述利好刺激偏短期，随着时间推移，边际效应可能递减。不利因素来自于不同类型机构仓位结构不尽相同：1.观察部分规模较大的灵活型基金的配置情况，这里以易方达新思路以及兴业趋势投资为例，两者股票配置占比2018上半年大幅提升。弱势中，由于大型基金调头转向难度偏大，这类基金的整体思路是以调整配置而非择时为主，其仓位不降反升；2.反观中小型机构，受制于赎回压力以及信用风险，其仓位表现为一定的追涨杀跌属性。数据显示，私募平均仓位与股票指数走势基本趋同。偏向价投属性的大型机构已无力加仓，而中小机构仍在面临产品赎回的牵制，资金面在基本面环境改善前呈现负反馈。历史上大底的形成，往往并非是增量资金入市，而是由于存量资金出清所致，其表现为一定时间的地量徘徊，中期看，我们维持谨慎。尽管短期的确有一些利好因素汇聚，但鉴于边际效用较短，主要指数冲击上方缺口未果（10月11日形成的缺口）。操作层面，短多投资者注意落袋为安，长期投资者建议用部分期货头寸进行对冲。（作者单位：中信期货）

本文内容仅供参考，据此入市风险自担

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责任编辑：张玉洁

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