茅台闪崩，白酒暴跌！政策面有变，还是业绩有隐忧？

在上周高层集体发声维稳之后，A股本周一暴力拉升，但周二在食品饮料板块的领跌之下，大盘再度大幅调整，其中白酒股几乎集体下挫。为何在中报和三季报业绩预告算不错的情况下，白酒股反而跌跌不休？

（数据来源：东方财富Choice数据）

10月23日A股19只白酒个股中仅*ST皇台上涨，其余18只白酒股全部下跌，值得注意的是，龙头股贵州茅台、五粮液等双双跌超7%；洋河股份、水井坊等次高端龙头跌幅更是超9%。

提高白酒消费税被证实为谣言

消息面上，基本医疗卫生与健康促进法草案于昨(22日)第二次提交全国人大常委会审议，其中二审稿要求“加强对公民过量饮酒危害的宣传教育；禁止向未成年人出售烟酒等”。

对比一审稿，二审稿明显加强了对烟酒的管控与宣传，除了禁止向未成年人出售烟酒，还特别加入了“国家加强对公民过量饮酒危害的宣传教育”。

此外早在国庆假期后，市场便有传言称：中国高档白酒也将和游戏、烟等产业一样进一步提高消费税，以便为其他行业减税留下空间。但随后该传言被酒业协会领导、券商专业人士及白酒业内人士等多方认证为谣言。

安信证券：反弹减仓需求

对于白酒股在政策大势利好下的突然急跌，安信证券苏铖表示：“主要有两方面的因素，一是白酒作为消费品，在经济下行的大背景下市场的担忧情绪始终无法根本的消除，而且前两天反弹力度还比较大，这种情况下反弹减仓需求便比较足；

另外一个就是，对于短期还没有执行的政策利好，指数的反映已经算比较积极了，很多人认为基础也不是很扎实，大家都有一个心理区间，觉得指数到了这个位置，先减仓的动力还是比较足的而且行为还会比较普遍。”

而国泰君安则认为，节后白酒经销商信心边际走弱，名酒挺价压力渐显，维持子板块谨慎观点。

近期国君食品对上海、广东、福建、湖南等白酒经销商进行节后渠道调研，渠道反馈双节期间名酒销售情况良好、但亦只在预期之内；而节后随着经济下行对消费者信心的影响，除飞天茅台依旧良好外，节后白酒销售显现边际走弱的趋势。

国君食品预计，白酒板块板块已在估值预期上大幅调整，但市场普遍对2019年业绩呈现较强的线性外推，目前渠道情况若落实至业绩层面，预期可能继续下修。

而对于业绩预期可能继续下移，华创证券董广阳也持相似观点。

白酒股或进入下半场

华创证券研究所所长、四次新财富冠军、食品饮料行业首席分析师董广阳认为，白酒我们认为是进入下半场的一个过程。为什么叫下半场呢？因为白酒行业基本上过去十年一次繁荣周期，三五年一次调整周期，那么十年基本上根据经济节奏走的。

十年的繁荣之后，自身积累的泡沫开始回落，自身的泡沫破灭。这十年里面中间往往都会有上下半场这个分别，上半场的一轮大幅的上涨，之后又回调，回调之后再上涨。就像1992到1995年、1996年，后来一波。2003到2007年之，2008年调整，后来2009到2012年一次上涨。这次2016到2018年，应该说又一次比较明显的一个过程。

其实很简单的一个数据，大家可以看得到，就是2016年初，白酒行业是一个现金流量表好于利润表的一个过程，就是改善的过程。

到2018年上半年进入了一个现金流量表差于利润表，就利润表大幅好转，现金流量表又开始变差的一个过程。

白酒行业的一轮相当于说什么？就从销售端传导到了利润表端，也就是说从消费者这一端，逐步传导到渠道，渠道传导到企业的利润表，这样一个过程，算是结束了。

董广阳进一步解释称，上半年从利润表的数据来看，行业景气度都非常的好。利润表都非常棒，有些公司中报业绩仍然处于向上的走势之中，估计三季度仍然也不会太差，应该是好的。但利润表好的时候，现金流却有一些是开始有所回落了，尤其预收款的表现开始有所回落了，也就是说终端的需求没有那么强势，或者没有那么再叠加更强的状态了，这个是目前中报呈现出的一个基本情况。

为何白酒股不被主力看好？

董广阳表示，5月份我们感觉到白酒高端酒的价格，比方茅台生肖酒，茅台系列酒，其他一些酒的库存开始出现一些销售压力，当然白酒企业都普遍出台了一些及时的应对措施，包括企业的控货，都是5月底、6月初，五粮液、老窖停货，水井坊停货。

一般在一个景气销售周期里面，你淡季的时候不淡，旺季的时候才会旺。淡季的时候如果淡了，旺季可能也旺不起来。

原因是如果大家都预期中秋、国庆会非常好，所有的人可能在淡季的时候是趁着需求疲软的时候，是加紧存货的，尤其是渠道端。加紧存货是不会反映出所谓的市场库存这些问题的。这样旺季大家会有比较好的积极性去高价的都去卖。

（白酒各档次收入增速图，图片来源：华创证券）

中秋节前除了茅台品牌白酒促销齐降价

而对于“旺季不旺”，新京报此前报道称，与去年同期旺季高端白酒涨价的情况不同，今年中秋节前酒水市场打折促销更为普遍。除了茅台依然“一酒难求”出现缺货状况，多款高端白酒通过促销变相实现“降”价。

据新京报报道称，自9月13日起，中秋白酒促销活动全面展开。与去年的“涨声一片”不同，今年品牌白酒纷纷降价促销。

五粮液52度水晶瓶（普五）500ML装售价1099元，促销活动为“买一瓶立减130元”；标价1199元的五粮液1618浓香型52度白酒，“买一瓶立减200元”；

原价988元的洋河梦之蓝“M6”标价为每瓶888元，且“买一瓶返80元”；泸州老窖国窖1573标价969元，促销“买一瓶立减80元”，低于去年同期价格。

而中低端白酒的促销活动更是多样。标价为399元的古井贡酒年份原浆（8年），“买2瓶赠10斤大米”；

售价278元的五粮液52度五粮窖龄（10窖龄），“买一送一”；售价为238元的42度杏花村，同样“买一送一”；

258元的红星46度珍品二锅头（青花瓷），“买一瓶返40元”；458元牛栏山经典二锅头45度，“买一瓶立减50元”；

洋河52度A级海之蓝更是贴上了“惊爆”促销标识，每瓶标价从平时的298元降为268元，且享有“第二瓶半价，折合每瓶201元”的优惠。

白酒营销专家蔡学飞认为，此前高端白酒的价格已有较大涨幅，部分企业出于渠道库存和完成销售增长的压力进行降价促销。

机构担忧业绩前景变差

而对于白酒股的业绩前景，董广阳认为机构预期料进一步变差！董广阳表示，现在来讲，因为对经济的担忧比季度以及明年的经济担忧比较明显，所以导致大家对消费的业绩增长速度传导，从消费端的变差，传导到企业的利润表变差，这个过程还在继续，所以就导致了大家担忧后面的报表变差。

但是也不知道报表变差到什么成度，在这种不确定情况下面，使得市场的买入的机构偏少，而担忧的机构更多，这是基本情况。

价值投资最大机会或来临

但董广阳同时认为，当底部悲观的时候，才是价值投资最大的机会来临之时。一般消费股票下跌，总是先市场端的预期变差，导致估值下跌，再带来业绩的下行进一步确认。

再是过度悲观的交易问题。所以价值投资者应该在业绩确认下差下行之后，寻找比较确定的安全边际，或者企业应对调整后的价值。

所以我们觉得在目前这个阶段，短期第一个，等待业绩下行的来临。第二个，开始寻找持续新的调整之后的对应价值是什么？我相信到那个时候，我们消费的资产仍然是非常值钱的，因为它至少现金流，属于在新的低平台上的现金流和业绩的平衡状态。

而董广阳预测，白酒板块好的买入的时间点大概要到明年初了。阶段性短期不排除反弹，但是反弹的空间有限。

本文仅供投资者参考，不构成投资建议。

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