Kospi200期货和期权：世界上最活跃的金融衍生产品

最近几年韩国股票交易所发生的现象引起了世界对衍生品交易的关注，自从韩国股票交易所（KSE）在1996年5月推出Kospi200股指期货、1997年10月推出该指数的期权之后，成交量就大幅度增加，特别是Kospi200期权合约，其成交量和成交额都是世界上市交易合约中最大的。

　　 2002年10月，Kospi 200每日平均成交量是21万手期货合约、1150万手期权合约，2001年Kospi200期货和期权合约共成交了9亿多手，2002年上半年已经成交了15亿手（买卖双向算1手）。Kospi200期货、期权合约的成交量在2000年增长了120％，2001年又增长了330％。目前Kospi200期货、期权的成交总量已经超过了S＆P500和Nikkei 225指数加起来的成交量。根据Bloomberg发布的数据，Kospi200在2002年上半年成交的票面价值达到了6.9万亿美元，而同期SP500期货、期权的成交金额为2.9亿美元，Nikkei225指数期货、期权的成交额较Kospi 200小了15倍，按成交量比较更是小了100倍。

　　 Kospi 200指数成功的关键是其合约金额比较小，去年10月份1手Kospi200期货合约的价值为4250万韩元，按当时的汇率计算，折合34000美元，与E－miniS＆P500指数合约的大小相等，而Kospi200指数的期权合约更小，只有其期货合约的1/5，韩国期货市场的优势特点是当地的个人投资者广泛参与，个人投资者占了Kospi200合约总的成交量的2/3。外国投资者在韩国期货期权市场上参与的份额增加的速度很快，目前大约占到7％，而1999年仅占2％。外国投资者当中有大型欧美投资银行的专营柜台和美国的期权做市商。韩国期货市场参与者中还有一部分是当地的机构投资者，主要是证券公司和投资信托公司（ITC），证券公司有其专营的期货期权交易部门，他们占了期权市场的25％，投资信托公司占了整个市场5％的份额，他们主要交易Kospi200的期货合约。

　　网上交易发达

　　韩国Kospi200期货、期权交易获得成功的深层原因可以推究到电脑网络已延伸到韩国的千百万普通家庭，韩国人对交易的兴趣和爱好是世界上绝无仅有的，在韩国期货、期权交易成了现代文化的一部分。韩国对期货、期权的基本原理进行了广泛的宣传推广，无论白天黑夜，电视上都有有关期货、期权的交易策略和技术分析报告，交易金融期货成了韩国人每日生活的一部分。韩国公众认为衍生品市场是个高回报的市场，债券市场提供固定回报，投资者兴趣不大。另外，2000年投资者在股票现货市场遭到了重大损失，因此现在投资者转向股票衍生品市场，应该说是一点也不奇怪。

　　因特网在韩国已经深入到每个家庭，这使得韩国的网上交易自1999年以来发展很快，1997年韩国的上网人数为160万，1999年为1090万，2001年为2440万，而且这个数字还在增长。网上交易占整个证券交易的比例同步增长，1998年网上交易占1.9％，1999年占19％，2000年占46.6％，2001年占52.3％，截至2001年底，韩国44家当地经纪商当中，有38家开展了网上交易，其中5家是专门从事网上交易的，这个数据说明韩国在网上交易方面处于世界领先地位。

　　韩国网上交易蓬勃发展的原因之一是网上交易的费用低廉，对于网上期权交易来说，经纪商收取的佣金最低只有3个基点；而按照传统的交易方式，经纪商收取的佣金在15－50个基点（根据每个账户的成交量不同而有所变化）。对外国投资者而言，期权交易的成本在15－50个基点，期货交易的成本在1－3个基点。

　　交易策略

　　在韩国，许多个人投资者喜欢做虚值期权的当天交易，而且很自然地做多头部位，他们这种频繁进出的当日交易，使得市场的流通性很好，提供了市场套利的机会。去年上半年成交的6.9万亿美元当中，95％是来自于Kospi200期权交易，大部分的期权成交量集中在当前月份，当前月份的期权成交量占了整个期权成交量的95％，而且大部分的成交量就集中在敲定价离市价10％左右的虚值期权上。

　　证券公司通常是期权的卖方，这种激进的交易策略经常使他们积极抛售压低价格，同时也会做一些保值盘，由于市场波动性很大，在期权接近到期日时，他们暴露的风险相当高。投资信托公司主要集中于Kospi200期货交易，针对他们的现货股票投资组合进行套期保值，同时也做投机交易。

　　韩国的衍生品市场已经吸引了国外投资者很大的兴趣，特别是Kospi200指数期权市场为期权做市商和套利交易者提供了机会，巨大的成交量使得市场的流通性风险很低。同时散户占主导加上市场的波动性很大，给期权交易提供了很好的环境，特别是价格波动的延续性和扭曲带来了很多套利机会。

　　韩国衍生品交易增长的可持续性

　　尽管美国经济增长的不确定性和国际政治形势相当不稳定，但韩国的经济总体来看还算良好，2002年第一季度和第二季度的实际GDP增长分别为5.8％和6.3％，大大高于去年的增长水平，而失业率维持在较低的水平。这样看来，宏观经济背景应该支持衍生品交易的继续增长，然而，成交量的扩大要看个人投资者是否有足够的现金。韩国的储蓄率在13.3％，按西方国家的标准这是很高的，但韩国社会对高负债率和消费者的过度借贷表示担心，如果当地的投资者决定转向投资更安全的品种，韩国的证券市场——现货股票市场和衍生品市场都将会受到很大的影响。

　　另一种可能的趋势是柜台交易市场（OTC）的发展，柜台交易产品作为交易所上市品种的替代，按照去年2月份颁布的新规则，证券公司只要符合严格的资金要求，就应允许开展外汇、利率产品和证券产品的柜台交易。去年韩国柜台交易产品总的成交量在10亿美元，其中88％是汇率产品。相对交易所上市的股票指数衍生品的交易量来说，这只是很小的一部分，但预期韩国的柜台交易市场将进一步扩大，将导致韩国的证券公司与外国机构的进一步合作，外国机构将为韩国市场带来专业设计的、复杂的金融产品。(本文摘自美国《期货》杂志)