日历价差中卖近卖远策略的构建及动态调整

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未来金融研究院   2019-6-13 12:57   5017   1
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期权作为一种交易工具,能够提前确定有利一方的只有在时间维度,而我们在使用期权时也应更多地考虑如何和时间做朋友。

日历价差(Calandar  Spread)中卖近买远的操作适合的场景是:未来行情在某一个区间震荡,波动有限;再增加一些方向性的观点,可以演变成对角价差(Diagonal  Spread)。

从局部来看,行情处在横向震荡的情况居多,适合这种场景并且风险有限的常用策略有熊差PS、牛差CS、蝶式Butterfly  Spread、卖跨Short  Straddle(在某种程度上Delta有对冲)。

整体上,震荡行情作为一种整理行情出现在大趋势中,局部行情的择时比较难把握,但识别大方向和当下总体趋势相对要容易一些。在构建策略时,从大方向到局部,考虑和时间做朋友,运用日历或对角价差策略,能够在时间维度确定有利的情况下,增加空间Delta维度优势;在持有头寸时,给市场更多的时间让行情发展,心态上会比较有利。

在品种上,50ETF的波动较大,波动率一旦起来,较长时间保持在较高的水平并处于降波的过程,所以在这种情况下:

在下降趋势中构建成如下损益






在上升趋势中构建成如下损益






不难发现,日历和对角策略能够在Theta、Vega、Delta三个维度尽可能占优的情况下,表达对市场的观点。同时日历和对角是双腿策略,对行情的适应性也更加灵活,在行情动态变化中可以通过拆解单腿应对当下的行情,对于其中可能出现的负Gamma风险,可以通过展期控制使其保持策略的连续性。

下面分享一笔最近运用日历价差做的交易。


6月6日上证50的60分钟图:





观点:


春节后,行情在权重板块,特别是在券商的集体拉升下,带动个股走出了一波小牛市后上长乏力;进入5月,未来不确定性增大,指数出现跳空破位下跌,大概率形成头部。




头寸构建:


上图箭头处构建了Short 6月2650、2700、2750 Call+Long 7月2650、2700、2750 Call的日历价差:






进场后,行情按照预期下跌,横向整理后又出现一个快速的反弹,反弹期间Short 6月Call出现浮亏,Long7月Call出现盈利,卸去了Long腿,此时变成了裸Short Call。由于观点是偏空,反弹力度弱,持有裸Short Call继续观察。在此期间,在震荡回调时重新加了Long 7月Call,又形成了日历价差以控制风险。由于运气比较好受降息影响指数高开回落,又给Long 7月Call一个获利拆解的机会,通过这样两次拆解Long Call腿的盈利,整体头寸获得了一个安全垫,给裸Short 6月Call头寸一个更大的缓存空间;只要行情不过2750,这个安全垫就能够有效保护本金的安全。此时距离行权日还有20天,负Gamma的风险也不大就这样持仓过节了......

端午期间,外围市场受美元降息影响股市整体表现强势。同时国内也放出央行提供银行流动性的消息,这些都是利好股市的政策,所以行情受消息影响对后期的演变显得更加不确定。此时持有的是Short  Call的裸头寸,行情如果超过2750大幅上涨将面临着比较大的风险暴露,周二指数向上小幅跳空高开高走,技术上形成了一个整理后向上突破的形态,此时的风险控制的手段有平仓离场、展期、对冲或者加Long腿保护,由于突破后行情发展的很快,我选择开出50股指期货IH 1907多单对冲,从Delta和市值上都能够覆盖Short Call的风险。

6月11日30分钟周期图:




当日指数走出一波单边上涨的行情,下午后半段盘面依然强劲,此时距离行权日还有16天,负Gamma的风险越来越大,而且根据日K线级别的成交量分析,行情短期内出现大幅下跌的可能性小,在这里震荡的概率大,而当下的Short Call都已经变成实值了,就逐步平仓了Short Call的裸头寸算是止损出局了,对冲头寸的盈利完全覆盖期权的亏损并且还有不错的盈利。


对冲前的期权策略净值:



对冲后的期权策略净值:




总结


此处的整体操作,两次卸腿运气比较好,对于裸卖的风险预案没有提前做好详细的准备,而是在盘中做的临时决策,心理上还是有些紧张。另外,对Short  Call的离场在时间选择上有些太晚了,让期权这边的亏损奔跑了大半天。

做为一个交易者,我们要时刻知道自己在做什么,不是有些策略就一定好就要用或者不好而不能用。关键是我们在构建头寸时,要明确知道头寸的风险在哪里,我们愿意为这个头寸付出多大的代价,当出现不利行情走势时如何应对。


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