宏观|贸易摩擦升温,逆周期调节可能加力

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中信证券研究   2019-6-8 02:41   2406   0
丨诸建芳 刘博阳


宏观政策逆周期调节发力使得今年1季度经济实现“开门红”,然而4月宏观数据在季节效应消退和政策力度减弱的影响下有所回落。5月贸易战再度升温,同时经济内生动能尚待改善。因此逆周期调节力度或将再度发力,其中货币政策仍以降准为主,财政政策将更加关注广义赤字的空间。制度性改革也将加速推进。因此无需对后续政策空间有所担忧。

宏观政策逆周期调节发力,一季度经济开门红。

今年1季度,逆周期调节效果初步显现,GDP增长6.4%,与去年四季度持平。其中,受地方专项债发行前移等影响,基建投资增速持续回升,一定程度上支撑整体固定资产投资小幅走强。房地产市场在因城施策的政策背景下,部分城市政策有所放松,同时去年开发商拿地较多,今年集中开工,使得开年以来的地产投资表现不俗。另外,社融、M2等流动性指标的回温也意味着实体经济流动性较为宽裕,“宽货币-宽信用”的初步实现也意味着经济平稳增长的逐步恢复。


中美贸易再度升温、经济内生动能尚待恢复,客观上要求逆周期调节力度再度加码。

5月10日,美方将中国2000亿美元出口商品关税由10%上调至25%,未来剩余3000亿美元出口商品关税上调依然存在一定可能性。根据我们的测算,此举将拖累我国GDP增速0.3-0.5个百分点。同时,出口部门就业也会受到潜在负面冲击。

经济基本面中,制造业投资持续走弱,民间固定资产投资也出现下滑态势,虽然今年1季度社消在同比增速汽车销量负增长收窄的带动下有所回升,但4月同比增速创下近10年以来的最低值。

总体而言经济内生动能仍然偏弱。因此外部冲击加剧和经济内生动能的偏弱客观上要求逆周期调节力度将再度加码。同时,近期官方文件和会议的表述也对此有所体现。


下半年,以“货币+财政”为主的逆周期调节仍有较大加力空间。

我们认为降准仍然是当前货币政策工具箱中的首选。基准情形下,年内仍有1次降准的可能性,主要是完善“三挡两优”的存款准备金率框架。如果贸易战持续升温,不排除更多的定向降准或全面降准的可能性。同时,窗口指导或将持续使得表内信贷维持相对高位,社融维持在10.5%-11.5%的相对高位,实体经济流动性将保持宽裕。

财政方面,虽然狭义赤字率和全年地方专项债的额度已经确定,但年内财政的空间应多关注广义财政的角度。我们认为广义赤字率将有较大向上突破的空间。一是专项债限额和余额之间的差额仍可在当年用于发行额外的专项债;二是政策性银行或将发行转向建设债;三是中央政府目前仍然具备加杠杆的空间,不排除发行特别国债的可能性。


制度性改革加速实施,助力经济高质量增长。

制度性改革也将加速实施,短期为逆周期调节“添砖加瓦”。例如,《2019年新型城市化建设重点任务》中不仅对继续推进户籍制度改革,同时指出未来要深入落实城市群发展。根据对比,当前我国主要的三大城市群中的经济总量、基础设施规模等方面仍存在较大发展空间,我们认为,城市群将带来生产要素的新的流动和聚焦效应,短期内相关基础设施的建设将有望蓬勃发展,拉动新的投资快速落地,经济高质量增长也将有所体现。


逆周期调节将持续,力度或有所加大。

逆周期调节效应显著,一季度经济开门红。2018年下半年以来,我国经济下行压力有所加大。为确保经济平稳运行,国内宏观政策采取逆周期调节措施。今年1季度,逆周期调节效果初步显现,GDP增长6.4%,与去年四季度持平,经济阶段性企稳明显。

其中,受地方专项债发行前移等影响,基建投资增速持续回升,一定程度上支撑整体固定资产投资小幅走强。房地产市场在因城施策的政策背景下,部分城市政策有所放松,同时去年开发商拿地较多,今年集中开工,使得开年以来的地产投资表现不俗。另外,社融、M2等流动性指标的回温也意味着实体经济流动性较为宽裕,“宽货币-宽信用”的初步实现也意味着经济平稳增长的逐步恢复。




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