电车全球观之3:海外动力电池三巨头财务报表解析

匿名人员   2019-6-7 01:58   6900   0
业务结构:2018年三家电池业务营收占比为三星(76%,431亿元)>松下(33%,1807亿元)>LGC(23%,403亿元)。三星动力电池业务属性最纯,剩下为电子半导体,技术壁垒高、行业增速快,故整体PE估值最高,达到23倍。

客户结构:松下深度绑定特斯拉(2018年出货占比97%)。三星两大客户为宝马(56%)、大众(44%)。LGC主要客户包括通用、雷诺、现代、日产,CR3为72%。

动力电池出货:2018年三家出货为松下(20.7Gwh)>LGC(7.4Gwh)>三星(3Gwh);2018年三家电池业务营业利润率为三星(5.7%)>LGC(3.2%)>松下(1.9%)。整体来看,松下出货量领先,盈利稳定。三星与LGC因资本与研发投入大,出货量偏低,导致动力电池业务利润偏低。2017~2018年,因韩国政府大力投资发展储能电池并给予企业相应补贴,叠加储能市场需求爆发带来出货量的高速增长,三星SDI电池业务实现了扭亏为盈,其2018年利润率位列三家首位。

三费率:2018年三家三费率为松下(25%)>三星(15%)>LGC(11%)。松下折旧政策中机器设备折旧年限更短,并且职工薪酬更高,拉升了三费率。

研发费用率:该指标大致衡量潜在「技术增量」。2018年三家研发费用率为三星(6.6%,37亿元)>松下(6.1%,296亿元)>LGC(3.6%,62亿元)。剔除商誉无形资产/总资产:该指标大致衡量「技术存量」与客户资源等其他「软实力」。2017年松下(5.2%)>LGC(3.6%)>三星SDI(1.9%)。

固定资产折旧率:2018年三家固资整体折旧率为松下(16.5%)>LGC(13.2%)>三星(13.0%)。对比三家折旧政策,松下整体的折旧年限最短。松下的高平均折旧率主要由机器设备折旧拉动。

存货周转率:2017年三家整体存货周转率为LGC(6.37次)>松下(6.29次)>三星SDI(6.11次),差距不大。

质保金占营收比:2017年三家整体质保金占比为三星SDI(2.17%)>松下(0.62%)>LGC(0.28%)。受2016.10.5三星手机电池爆炸门事件影响,2016年起三星产品质保金比例升高。

风险提示:海外竞争加剧,出货量不及预期
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