爱智篇：学期权的正确路径是为了一个体系

   期权被誉为衍生品皇冠上的明珠，它的功能很强大，但也需要一个持续的学习。学习的路径有时就像交一位朋友一样，正确的路径会让我们少走很多弯路，也会让我们避开很多误区！在期权的交易道路上，要获得长期稳定的收益，正确的路径应该是了解整个体系，而不是永远依靠期权的杠杆性进行方向博弈。体系可能让我们每年都以盈利告终，而投机性的重仓则很可能让我们的资产完全不在掌控之中。

1、为何说偶然性的暴利往往是很难实现的？

   许多初学者会被期权收益的“翻倍”效应所迷惑。期权本身的权利金较小，标的当日出现大涨大跌，有可能使得期权合约的收益率看似较大，但要完完全全踩准那一天的到来，往往需要付出初学者许多想象不到的代价。通常而言，具有“暴利”效应的期权合约的拥有这样的特征：一是临近到期，二是深度虚值。有时候在T型行情里百分之几百几千的收益率，很大程度是因为期权昨日结算价分母小带来的错觉。以今年2.25的C2800为例，这个合约可能赚到所谓的192倍吗？几无可能！！！

   第一，大部分人不会去买入。由于2.25距离2月合约的到期日只剩下两天，按照大概率的情况说，C2800将在两天后价值归零，一文不值，因此大部分人不会恰好在当日去买入这样的“彩票”。
   第二，即使有买入，也不会去重仓买入。既然C2800在2.25开盘的时候属于一张深度虚值的“彩票”，那么如果是您，您会重仓去买入这样的合约吗？就像你明知巴西队已经0:5落后德国队，就算你再是巴西队的死忠，这时会去投入巨注去买入巴西赢的彩票吗？不会！
   第三，也没有持仓量让你重仓买入。目前，对于上交所单个期权品种、即使交易量达到一定程度，单账户的总持仓限额是10000张，权利仓持仓限额是5000张，也没有更多的持仓空间让你重仓买入。
   第四，深度虚值期权的交易费比例高。国际上，为了限制深度虚值期权合约的投机行为，在交易手续费的收取上，往往是按张数（手数）收取，而很少有交易所按权利金的比例去收取，这就意味着一张1000元的深度实值期权和一张3元的深度虚值期权，它们的交易费用都是相同的，因此深度虚值期权的交易费占权利金的占比就显得非常高！
   第五，即使有买入，也不可能不提前走。如果您明知两天后所买入的期权极大概率会归为零，那么当这份期权从3元涨到了30元、50元，甚至100元，您会不提前平仓吗？除非您根本不知道场内期权原来还可以平仓。
   第六，卖在最高点只有极小概率。李嘉诚说的好“我不会去赚取最后一个铜板”，以2.25的C2800合约为例，从开盘的3元到收盘的581元，这更多只是停留在账面上的，次日开盘该合约的价格就因为波动率的下降而跌到了300元以下，而且581元还是前一日收盘集合竞价的结果，可以说卖在最高点的概率非常非常小。

2、期权是可以实现全天候的工具

   正如我们判断一个人的好与坏一样，很少的情况可以很确信地说这个人是绝对的好人，或是绝对的坏人。同样的道理，对一个市场状态的刻画无法简单地用非黑即白来形容，更准确地分类方式应该把市场的状态划分成四个——趋势上行、趋势下行、震荡上行、震荡下行。期权恰恰是二级市场唯一能从四个角度看问题的工具，不同的均线位置关系可以对应不同的操作。在股票交易里，有时候最正确的决定是空仓很长一段时间，但期权不会像股票那样，总有事情可以做，不会面临长期空仓的煎熬。

   在普通的配置型策略里，我们用的工具都是股票，黄金、美元等现货资产，所以我们总是在策略的维度上漫步游走，所用工具的丰富度仅仅局限于现货资产。在只有一维的世界里，我们会发现不论怎样研发新的策略，都很难完全克服A股市场的四大投资难点，那就是：快牛快熊长震荡、震荡市里择时难、选股风格切换快、现货无法T+0止损。
   于是，我们就不能仅仅局限于现货和期货，要在工具的维度上有所突破。相较于现货资产，期货可以看涨做多也可以看跌做空，但相较于期货，期权不仅可以在趋势市里风生水起，更能在震荡市里绝处逢生。期权“上的了厅堂，下的了厨房”，可以设计低频策略，也可以设计高频策略，可以用来赚取价差，也可以用来套保套利。快牛快熊长震荡，那就设计合适的趋势震荡大格局切换期权策略，既以小博大，又增强收益；震荡市里择时难，那就不择时了，卖出期权+Delta对冲走起；选股风格切换快，那就不频繁换股了，用期权长期套保锁住收益；无法T+0止损，那就在需要是买上一定数量的认沽期权，为下行风险保驾护航。

3、期权的体系有多么重要？

   在一生的投资中，我们需要的是一个体系让策略切换来的及时，需要的是一个体系让我们穿越中长期的牛与熊，需要的是一个体系让自己避开hei天鹅带来的大回撤。
   在正确的路径上追寻合适自己的交易体系。有了体系的框架约束，有的年份不亏钱、正收益就是胜利；有的年份，来了一波趋势拿住了就是一种“暴利”；有的年份，靠期权增强的收益就能天然的跑赢指数。反之，如果没有一个长期的交易体系，就很容易在乎每一天的得与失，每一天的博弈就很像是博彩碰运气，有时的一次高收益会让自己冲昏头脑，但这些终究很难让自己长期的守住收益。
   那么究竟何谓体系？一个交易体系，就是交易过程中的每一步都能有原则和计划，从入场信号到仓位分配，从合约选择到离场善后，每一步都能落到实处，每一步都不会模模糊糊。一个体系是否合适一个人，就看这个体系是否能在他身上一以贯之地实施下去；一个体系是否可以复制，就看这个体系里能把运气的成分挤出去多少比例。
   有很多股评家会说xxxx是个xx底，“婴儿底”也好，“钻石底”也罢，如果真的长期看好，那么接下来呢？如何落到实处？既然xx底都看出来了，那么应该何时买？买多少？分多少次买？买错了该怎么办？如果一个评论、一个观点经不起这样的四个问题，那么对交易而言它就毫无意义。何时买（卖）？买（卖）多少？分多少次买（卖）？买（卖）错了该怎么办？这每一步的量化原则都是期权体系的一个组成部分，从中长期的维度看，有了体系就总有一天会在一波趋势中自然赚到高收益。
   以中证500ETF的均线策略为例，每次收盘前上穿20均线买入500ETF，每次收盘前下穿20日均线就卖出，近14年下来竟然会赚到20倍以上的收益。一个简单的体系就是一套交易原则，就像均线原则，只是这样的体系太过粗糙，期间的胜率太低，常人难以坚持。运用期权就是为了牺牲一定的赔率，提升一定的胜率，期权的非线性对择时具有一定的容错性，把买入标的换成比率认沽，把卖出标的换成比率认购，我们就可以看到胜率的提升和资产曲线平稳性的提升了。
   最后，特别希望和读者们分享的是，期权的正确投资观是了解一个体系，它会确定何时做买方，何时做卖方，何时移仓，何时对冲，在一套正确的、符合期权价格变化规律的体系下，相信只要坚持下去，收益的玫瑰终究会在某一天绽放。

（作者：余力，混沌天成资管衍生品投资部）

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