【可转债周报】让结构更健康

文丨明明债券研究团队
报告要点
我们依旧建议由弹性及价格出发把握两条主线：一是以溢价率作为核心参考因素，关注行业景气度上升的以及主题机会的相关标的，虽然短期内可能遭遇一定程度的波动但依旧具备提早布局的性价比，具体建议关注5G、大金融、新能源及泛消费电子等方向；二是由价格作为核心参考因素，关注安全垫较为充足且前期表现相对平淡的相关标的，此类标的在成长占优的市场下容错率较高，不妨提高其仓位，具体建议关注基建、环保、汽车等方向。
转债市场成交量下跌，个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于319.41，周下跌0.42%；转债市场交易额571.40亿元，日均环比上涨17.15%；转债指数收于114.64点，周下跌0.41%；平价指数收于99.80点，周下跌1.32%。CB指数收于254.74点，周下跌0.26%；CB&EB指数收于249.57点，周下跌0.30%。上周在122支可交易转债中，除光电转债、联泰转债横盘外，76支上涨，44支下跌；其中横河转债（28.44%）、利欧转债（25.24%）、骆驼转债（19.10%）领涨，东财转债（-8.61%）、隆基转债（-4.98%）、康泰转债（-4.13%）领跌。成交额方面，东财转债（100.15亿）、特发转债（74.87亿）、利欧转债（40.00亿）成交额居前。
沪深两市反向变动，转债正股涨多跌少。上周上证指数下跌0.81%，沪深300下跌2.46%，沪深两市日均交易额日均环比上涨23.96%。中信29个一级行业中，17个上涨，12个下跌。其中计算机（12.36%）、农林牧渔（12.26%）、通信（7.13%）领涨；银行（-4.74%）、食品饮料（-4.32%）、餐饮旅游（-3.77%）领跌。122支可交易正股中，除东音股份横盘外，61个上涨，60个下跌，其中骆驼股份（47.78%）、横河模具（30.76%）、利欧股份（30.27%）领涨，隆基股份（-8.53%）、青岛海尔（-8.44%）、东方财富（-7.66%）领跌。
关于股市：震荡或将持续。短期内市场或将由强势行情逐渐转向震荡行情，中长期表现依旧取决于宏观经济数据以及一季报企业盈利。
关于转债：让结构更健康。上周转债市场受正股压制小幅调整，中证转债指数基本持平，但成交量依旧持续攀升至新高。在本周周报中，我们重申调仓的重要性，当下市场依旧存在红利但安全垫整体偏薄，基于正股的结构布局是决定最终收益的核心因素。从当下市场来看，部分前期表现强势的品种已经慢慢步入转股期或是触发提前赎回条款，因此对于此类标的我们依旧建议可以逐步兑现收益。而一级市场虽然依旧维持了较高的供给速度，打新市场的火热大大降低了发行难度，不难发现发行条款已经逐渐弱化。但从新券上市初日表现来看，一级市场的火热并未完全传导至二级市场，评级、发行规模及正股资质依旧是决定性因素，因此对于新券而言虽然打新收益率可观但具体操作的难度也在加大。具体标的方面，对于已经满足或者正在前置赎回序列中的标的，建议投资者逐步兑现收益。建议重点关注长证转债、天康转债、旭升转债、国祯转债、光华转债、百合转债、景旺转债、海尔转债、凯发转债、高能转债以及银行转债。
风险因素：个券相关公司业绩不及预期。
市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少
上周中证转债指数报收于319.41，周下跌0.42%；转债市场交易额571.40亿元，日均环比上涨17.15%；转债指数收于114.64点，周下跌0.41%；平价指数收于99.80点，周下跌1.32%。CB指数收于254.74点，周下跌0.26%；CB&EB指数收于249.57点，周下跌0.30%。
上周在122支可交易转债中，除光电转债、联泰转债横盘外，76支上涨，44支下跌；其中横河转债（28.44%）、利欧转债（25.24%）、骆驼转债（19.10%）领涨，东财转债（-8.61%）、隆基转债（-4.98%）、康泰转债（-4.13%）领跌。成交额方面，东财转债（100.15亿）、特发转债（74.87亿）、利欧转债（40.00亿）成交额居前。

沪深两市反向变动，转债正股涨多跌少
上周上证指数下跌0.81%，沪深300下跌2.46%，沪深两市日均交易额10800.22亿元，日均环比上涨23.96%。中信29个一级行业中，17个上涨，12个下跌。其中计算机（12.36%）、农林牧渔（12.26%）、通信（7.13%）领涨；银行（-4.74%）、食品饮料（-4.32%）、餐饮旅游（-3.77%）领跌。
122支可交易正股中，除东音股份横盘外，61个上涨，60个下跌，其中骆驼股份（47.78%）、横河模具（30.76%）、利欧股份（30.27%）领涨，隆基股份（-8.53%）、青岛海尔（-8.44%）、东方财富（-7.66%）领跌。

央行公开市场操作净回笼3245亿元，流动性中性偏紧
上周央行公开市场操作净回笼资金3245亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金600亿元。上周一、周二、周三分别有400亿元、1200、600亿元7天逆回购到期，上周四存在10亿元MLF降准置换回笼以及1055亿元MLF回笼。
上周各期银行间资金利率涨跌互现，交易所资金利率涨跌互现。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.12%、2.39%、249%、2.83%和3.07%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.22%、2.36%、2.45%和3.03%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM上涨10bps至4.08%，AA级YTM上涨9bps至5.01%，两者的信用利差为-93bps。

让结构更健康
上周股票市场波动放大，板块迎来一定分化；转债市场受正股压制也遭遇调整，但成交量继续攀升至高峰。
关于股市：震荡或将持续。上周沪深两市情绪转弱，上证综指小幅下跌；行业层面银行、食品饮料及餐饮旅游均遭遇一定调整。上周我们在周报中提出当下市场的核心力量更多偏向短期博弈，不足以对中长期走势形成支撑，上周市场也转向震荡行情。从背后原因来看，春节后权益市场表现强势，市场情绪也随之持续升温，不管是成交量还是换手率均持续攀升，在此背景下早期绝对低位的估值已经基本修复，且部分龙头标的出现估值透支业绩的情形，估值修复以及政策推动的利好因素基本兑现。从宏观数据层面来看，周末公布的社融数据不及预期，经济基本面的拐点尚未到来。综合而言短期内市场或将由强势行情逐渐转向震荡行情，中长期表现依旧取决于宏观经济数据以及一季报企业盈利。
关于转债：让结构更健康。上周转债市场受正股压制小幅调整，中证转债指数基本持平，但成交量依旧持续攀升至新高。上周周报中我们提出在权益市场或将逐步走向分化波动加大的背景下，转债市场也将有望跟随这一趋势，择券的重要性持续提升。上周市场也由普涨行情逐渐转向分化，也出现部分前期表现强势的品种遭遇调整。
在本周周报中，我们重申调仓的重要性，当下市场依旧存在红利但安全垫整体偏薄，基于正股的结构布局是决定最终收益的核心因素。从当下市场来看，部分前期表现强势的品种已经慢慢步入转股期或是触发提前赎回条款，因此对于此类标的我们依旧建议可以逐步兑现收益。而一级市场虽然依旧维持了较高的供给速度，打新市场的火热大大降低了发行难度，不难发现发行条款已经逐渐弱化。但从新券上市初日表现来看，一级市场的火热并未完全传导至二级市场，评级、发行规模及正股资质依旧是决定性因素，因此对于新券而言虽然打新收益率可观但具体操作的难度也在加大。
在结构优化层面，我们依旧建议由弹性及价格出发把握两条主线：一是以溢价率作为核心参考因素，关注行业景气度上升的以及主题机会的相关标的，虽然短期内可能遭遇一定程度的波动但依旧具备提早布局的性价比，具体建议关注5G、大金融、新能源及泛消费电子等方向；二是由价格作为核心参考因素，关注安全垫较为充足且前期表现相对平淡的相关标的，此类标的在成长占优的市场下容错率较高，不妨提高其仓位，具体建议关注基建、环保、汽车等方向。
具体标的方面，对已经满足或者正在前置赎回序列中的标的，建议投资者逐步兑现收益。建议重点关注长证转债、天康转债、旭升转债、国祯转债、光华转债、百合转债、景旺转债、海尔转债、凯发转债、高能转债以及银行转债。

重要信息备忘

附录图表

风险因素
个券相关公司业绩不及预期。
中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年03月11日发布的《可转债周报20190311—让结构更健康》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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