中国资金价格波动率飙至“钱荒年”水平，交易员们正无所适从

隔夜回购一周波幅超140bp 历史波动率升至2013年8月来最高

分析称受贸易战冲击等因素影响短期内资金利率波动将延续

一周之内银行间回购的价格波动幅度高达逾140个基点，对中国的资金交易员来说，这样的波动已堪比2013“钱荒年”，赚钱的难度陡然增加。

彭博数据显示，中国银行间隔夜质押式回购加权平均利率在上周三触及1.10%附近的近四年低点后，到本周三连续五个工作日走升至2.50%以上，其100天历史波动率已升至2013年8月来最高，7天回购的100天历史波动率也为2014年8月来最高。

“对本地参与者而言，波动性越高，他们建立套利交易和购买债券的难度就越大。此外，未来的流动性也存在更多的不确定性。” 美国银行驻新加坡的亚洲货币和利率策略联席主管Claudio Piron表示。

回购利率在债市交易中非常重要，利用货币市场拆借资金来加杠杆购买债券是一种普遍的交易策略。“在短期内，波动性将继续存在，” 德意志银行大中华区利率和宏观策略师刘立男表示，主要原因是围绕美中贸易谈判的不确定性。

除了应对贸易谈判不确定性带来的冲击，还要托底国内经济增长，中国央行今年来不断进行着政策的灵活微调。在1月全面下调存款准备金率1个百分点之后，随着一季度经济数据向好，自3月底以来，货币政策一度出现掉头信号，最新贸易谈判陷入僵局、数据也大幅低于预期，又重新点燃了市场对宽松加码的预期。

无所适从

就在4月中旬隔夜回购还一度触及了2.98%的四年高位，波动的加大让资金交易员无所适从。

一位有五年交易经验的中部地区城商行的资金交易员对彭博表示，隔夜回购利率低到1.1%和高到3%都非常超出预期；谈及今年交易时，她坦言，在隔夜回购低到1.5%时认为不会更低了，不敢买短期的存单、回购等，不料后来一低再低，当觉得不买不行、再买入的时候利率又一下子就窜上来了。

中信证券分析师明明在报告中指出，今年的货币市场利率中枢稳定，但波动率是在上升的，究其原因，是因为2019年信贷增速成为货币政策的锚，货币供给总量锚的缺失导致了市场对货币政策取向的捉摸不定。他并表示，货币政策难以量化，要实现信贷增速“削峰填谷”，货币政策预调微调的把控难度较大，最终可能还是以信贷波动为主。

“今年的货币政策是一种结构化的，更偏信贷刺激的货币政策，所以货币政策的锚已经不同，再像去年一样根据流动性缺口判断货币政策就会出现误判。”明明称。

刘立男谈及波动的原因时亦表示，随着中国经济出现企稳迹象，中国央行在今年第一季度信贷强劲增长后，对流动性操作保持中立。最近则开始注入流动性，以应对贸易谈判期间出现的总体负面风险。

中国今年以来信贷走势大开大合，3月社会融资规模增量和新增人民币贷款均高于预期，其中社融达2.86万亿元人民币，远高于1.85万亿的预估中值，但4月社融增量跌至1.36万亿元，不及预估，新增人民币贷款也偏弱。

公开市场

摩根士丹利首席中国经济学家Robin Xing认为，今年波动性的上升可能因为央行减少了公开市场操作的频率。“公开市场操作是更短期、更灵活一点，用全面的降准而少用公开市场操作，是不是导致在每周和每周之间去熨平银行性利率波动的可能性就下降了一点。”

在上周五央行召开的吹风会上，中国央行货币政策司司长孙国峰罕有的就货币市场利率予以评论并表示，未来将灵活开展公开市场操作调节流动性，对流动性进行边界调节，维护银行体系流动性合理充裕，引导货币市场利率在合理区间内平稳运行。

北京时间周四14:30分，银行间隔夜回购利率在前五日大涨约140个基点之后跌逾24个基点。7天期品种跌4个基点至2.57%。

近期活动
[h1]彭博线上研讨会 | 聚焦科技创板与科技业IPO[/h1]

彭博率先报道FIRS
提供全球主要经济体的股市、债券、货币
以及石油市场的深度洞见
全球投资者通过彭博率先报道提供的
有速度有深度的资讯在第一时间做出明智决策