宏观专题-沪指虚值看跌期权孕育良机

25日的A股大涨行情中，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约1902C2800创下高达192倍的涨幅。不少人后悔自己没能搭上这波192倍的涨幅而实现财富自由。

市场实则在孕育下一个机会。

图1，上证指数单日涨跌（红涨绿跌），VIX波动率指数



资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货

在过去五年，我们可以轻易的看到A股与全球市场的联系，尤其是美股市场。当美国股市期权定价隐含的波动率飙升前后，也对应着A股的暴涨暴跌（2015年）。美股波动率逐渐收敛时，也对应着A股股灾后极低的成交量和几乎极低的涨跌幅度（2016，2017年）。而在风云骤变的2018年，虽然A股整体出现大幅度的下跌，但是看每日的涨跌幅度我们会发现。一，上涨的天数和下跌的天数从视觉上难分伯仲。二，涨幅和跌幅都远远超出前几年。三，依然和美股的波动率同步。

如果全球波动率的传导依然成立（2018年2月和10月我们都见证了美股波动率和A股的传导）。那么只要美股依然处在不稳定状态，沪指依然会延续此前和美股的关系—因为美股暴跌而暴跌。2月11号的周报曾详细论述美股的高波动必然卷土重来，可能性最大的时间莫过于3月中旬美股ETF公布股息前后。可能性最大的驱动事件莫过于某些大公司盈利超预期下滑。

这仅仅是外因，A股内在的驱动力又如何呢？

图2，上证指数（黑线），融资买入额/成交量（黄线）

资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货

不计场外配资，场内的保证金买入也到达一个高峰。股指期货的升水也在侧面印证场外配资的强度（不同途径的加杠杆成本必然趋于一致，如果配资利率过高人们就会买股指期货）。市场当下的结构足以让市场再度脱离基本面运行。即，一旦市场受到波动率冲击，那么杠杆资金不得不平仓，而平仓的行为进一步导致下跌—这又触发新一轮的平仓。

综上所述，如今的A股市场结构极度不稳定，同时又在一个低波动率的全球环境中等待高波动率的传导。换言之，上证50ETF的虚值看跌期权大有可为。