中石化炒期货巨亏，国资委首次回应

【文/观察者网奕含】

在强调央企金融衍生业务严禁投机之后，国资委日前首次就中国石化（600028.SH）下属企业联合石化被爆期货操作巨亏做出回应。

《中国经营报》1月19日报道，国资委秘书长、新闻发言人彭华岗表示，“这是一件大事。中航油也是这样的问题，内部的管控体系建立后要严格执行。”

他还透露，今年会根据新情况，出台一些新的管控措施。

此前曾有分析指出，中石化此次借用公司名目，不进入国内公开市场，而是做场外期权，进入到投机的道路上。

观察者网注意到，对于联合石化操作期货出现巨额亏损，多家券商认为，本次交易损失是一次性损益，并不会对公司长期经营产生影响。“从长期看来，我们判断油价已经处于底部区间，未来有望企稳回升。”

图片来源：视觉中国

两天蒸发681亿市值

资料显示，联合石化为中国石化全资子公司，是中国最大的原油进口公司，主要从事原油及石化产品贸易。

上个月27日，联合石化被曝发生原油期货交易亏损，其母公司中石化股价上演高台跳水。随后，中石化发言人证实，联合石化总经理陈波以及党委书记詹麒已因“工作原因”被停职。

当天晚间，中石化发布公告，称已经了解到联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失，中石化正在评估具体情况。随后两天，中石化在A股和港股两个市场蒸发掉681亿元市值。

本月4日，中国石化再度发布公告，称“公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常，在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失。公司正在评估具体影响。目前，公司年度外部审计师已经开始驻场审计。公司及联合石化生产经营情况一切正常。”

纵观去年第四季度，原油价格大幅回落，布伦特油价从86美元/桶跌至52美元/桶，跌幅约为四成。

对于交易损失，一些券商依旧看好中石化长期发展。

中信建设指出，2017年联合石化进口原油1.85亿吨，占中国进口原油总量的接近一半，在如此大的原油交易量之下采取套期保值来规避原油价格波动风险是正常选择。

整体来看，本次交易损失是一次性损益，考虑到公司四季度经营业绩仍然稳健，即使扣除库存损失和联合石化亏损，也不必过于悲观；而从长期看来，我们判断油价已经处于底部区间，未来有望企稳回升。

安信证券则指出，2019年随着OPEC+联合减产协议正式生效，油价有望迎来反弹，中低油价震荡格局下，中石化业绩仍将维持稳健。

专家：略过体制进入投机

套期保值又称对冲贸易，是指交易人在买进（或卖出）实际货物的同时，在期货交易所卖出（或买进）同等数量的期货交易合同作为保值。它的目的不是盈利，而是在现货与期货之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低。

外界有分析认为，虽然中国石化在澄清公告中没有详细说明联合石化亏损的原因与数额，但是种种迹象表明，联合石化在原油期货交易上或存在违规操作。百家号“博弈艺术”刊文称：

中石化主要进行炼油生产下游产品。如果国际原油价格上涨，中石化的生产成本将会增加……这也是联合石化买涨原油期货的原因。只是买入的时点把握有误，恰逢国际原油持续下跌，期货亏损在所难免，但是期货的亏损又可以在现货盈利上得到对冲。
如果联合化工没有违规操作原油期货，经过期现对冲之后，实际损失应该没有这么大，公司高管也不会受到停止的处分。

《期货日报》援引期货专家、经济学教授常清的分析指出，从体制上看，如果中石化进入公开市场做套期保值，可能就需要进行深入研究，再做出方案，走公司领导批准的流程。中石化此次借用公司名目，不进入国内公开市场，而是做场外期权，略过了体制，进入到了投机的道路上。“当管理者不根据自身公司经营情况就进行套期保值很容易给企业、甚至给国家带来巨大损失。”

而根据2017年3月，国务院发布《期货交易管理条例》（2017修订）规定：

国有以及国有控股企业进行境内外期货交易，应当遵循套期保值的原则，严格遵守国务院国有资产监督管理机构以及其他有关部门关于企业以国有资产进入期货市场的有关规定。
国有以及国有控股企业违反本条例和国务院国有资产监督管理机构以及其他有关部门关于企业以国有资产进入期货市场的有关规定进行期货交易……对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予降级直至开除的纪律处分。

将出台新管控措施

在联合石化因原油交易发生损失之后，彭博社援引不愿具名的知情人士话称，国资委正对存在诸如套期保值等衍生品业务的中央企业进行风险排查，检查重点在于套期保值交易损益。

这位知情人士表示，针对国有油企的相关会议已经召开数次，以收集交易信息。而当时国资委并未回复媒体寻求置评的传真。

1月14-15日，中央企业、地方国资委负责人会议在京召开。国资委表示，2019年国资委将加大对央企金融业务和债务风险的管控，强调坚决完成负债率管控目标，严控金融业务新增投资，规范开展金融衍生业务，严守套期保值原则，严禁任何投机。

上周四，彭华岗在2018年中央企业经济运行情况发布会上表示，2019年国资委的主要工作，要有六个“强化”措施来确保实现国企效益的稳步增长。

他强调，第一就是“要强化风险管控，守住不发生重大风险的底线，坚持问题导向，强化底线思维，认真梳理、排查各类风险点，综合研判各种条件的变化，做好沙盘推演和压力测试，提前准备、提前防范，防止各类风险叠加共振，确保不发生重大风险”。

另据《中国经营报》报道，对于今年是否会出台新的风险管控措施时，彭华岗回答说：“我们会根据新的情况，出台一些新的管控措施，很多方面都会有。”

决策和审核流程需更制度化、科学化

国企投资期货发生巨亏，中国石化并非第一家。

诚如彭华岗所说，早在2004年，中航油曾因违规投机原油期货总计亏损5.5亿美元，最终因为资不抵债而申请破产，相关责任人也受到法律的严惩。

2008年，中国国际航空股份有限公司的燃油套期保值业务，损失超过31 亿元人民币，而中国东方航空股份有限公司损失高达62亿元人民币。

2009年，时任国务院国资委副主任李伟撰文披露，截至2008年10月底，68家央企涉足金融衍生产品业务浮亏114亿元。

他指出，央企金融衍生产品业务发生巨额亏空的原因在于，企业追逐高额利润套利投机是要害所在。另外，违规越权操作、风险控制不力、内控机制不健全等原因也值得深刻反思。

另据《期货日报》，常清分析，从中航油到中石化，探究我国国企、央企在进行套期保值发生巨额亏损所暴露出的深层原因，应该是我国国企、央企的体制存在问题。

从企业内部看，从公司的管理者到执行者都缺乏相应的期货专业知识，也没有专业的研发队伍，从而造成部分国企子公司在接触期货市场的过程中想做套期保值却又做不了，在这个情况下，国外的投行就会有机可乘，引导部分子公司跌入陷阱。

常清还认为，与国外的企业相比，我国的企业对市场的关注甚少也是造成参与衍生品市场时亏损的主要原因之一。

中国企业研究院执行院长李锦对媒体表示，“企业套期保值的决策和审核流程要更加制度化和科学化至关重要。”

上海高级金融学院副院长、金融学教授严弘认为，以套保为目的企业衍生品交易是合理行为，需要理性看待此事件的具体影响，不可过度妖魔化企业风险管理行为。此外，要尽快建立合理得企业套期会计制度，推动企业风险管理业务水平提升。

当前国企、央企对衍生品市场的利用存在很大需求。在目前的国际形势之下，大豆、原油、棉花等农业和能源类大宗商品交易受关税调整影响较常大，外界普遍认为，套期保值作为规避风险的主要手段之一，其重要性日益上升。

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