商品价格波动加剧，期权市场如何应对？

近期市场不确定性增加。商品市场波动较大。例如，郑棉受美方加征关税的影响，引发市场对国内棉花产业链的转移担忧，从而导致棉花连续两个交易日跌停。橡胶受天气炒作影响，周四大涨。西双版纳因严重干旱导致90%的胶树停割。此外，泰国自本月20日起限制天胶出口直到9月，也对胶价利好。受此上述因素影响，棉花和橡胶期权成交量和持仓量也随之放大，期权波动率大幅反弹。下面我们以棉花期权为例，介绍在这种极端行情下，该采用什么策略。

从历史波动率来看，目前棉花主连5日历史波动率从底部回升处于高位，而棉花期权的隐含波动率在突然拉升之后，开始缓慢回落。

我们知道，当市场行情出现巨大波动时，如果时机抓的好，能赚取不错的收益。但是，通常情况下，当我们准备入场时，由于追趋势的人太多，权利金被严重推高，波动率偏离过大，此时合约价格已经在高位了。这时如果追涨，并且贪心，把看跌期权留过夜，若第二天当期货开始反弹，且隐波开始下降，这时作为买方，我们将面对双重不利而导致巨大损失。

既然如此，出现上述极端行情，我们又该如何进行操作？事实上，我们可以做空波动率。下图是棉花期权近月合约各个执行价的隐含波动率情况， 5月14日当天棉花跌停，期权的认沽隐波偏离过大,认购期权隐含波动率也上扬不少。5月15日随着市场情绪回稳，购沽隐波均回归到正常水平。

在棉花期货大跌当天，由于权利金被推高，波动率偏离过大，我们可以卖看跌期权，当市场回归理性时，波动率回到正常水平，那么就能获利。当然我们不能裸卖空，如果第二天棉花继续跌停，那么损失也将巨大。此时，我们就要利用Delta对冲，由于卖看跌期权的Delta为正，所以需要做空期货来对冲Delta。只要Delta趋于0，那么我们将不会在方向有亏损，等着波动率回落，就可以获取收益。但是，如果期货已经跌停了，此时无法做空期货。这时我们可以通过卖看涨加上买看跌组成合成空头期货，或者可以买较深度实值看跌期权来对冲Delta。

对于后市，由于市场对于中美互加关税的担忧仍在,郑棉反弹幅度将受到一定限制。但是，近期新疆地区受天气影响较大。且周四美国农业部公布的出口销售报告显示，5月9日止当周，美国2018-19年度陆地棉出口销售22.69万包，较此前一周减少4%，较四周均值增加8%，出口销售表现良好，进一步为价格提供支撑。另外，目前棉花波动率虽下降不少，但仍处于相对高位，对于卖期权也比较合适。因此，我们建议卖出看跌期权。

对于其他商品期权品种，在不同程度上也受到中美互加关税的影响。豆粕和玉米期权目前易涨难跌，下方支撑力度较强，强烈建议卖出看跌期权。若看好后市，也可买入看涨期权。铜和橡胶期权下方也有较强支撑。操作上同样建议卖出看跌期权。对于合约，可以选择强支撑点位的执行价。比如橡胶在11000具有强支撑，投资者可以卖出RU1909P11000合约。即使期货价格跌破该支撑位，也可以行权持有期货合约，当作战略性建仓机会。