期权卖方策略如何做好事前和事中风控

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未来金融研究院   2019-5-15 08:10   925   0
由于手上有2000吨现货多头,同时又在13800-14000之间卖了一些实值的Short Put共计2000吨,价格符合预期震荡上涨在13800-14000附近盘整,我认为很难突破14000,所以在自认为很安全的价位14200,加了1个月的Short Call 4000吨,每吨获得权利金20元。
  
事与愿违,4月17日之后,库存开始大幅下降,资金大量流入做多沪铝,多头步步为营涨到了我的目标价位14200。此时距离我的到期日4月30日还有8天时间。我必须考虑作为卖方如何风控。复习了一下管大讲过的风控几种方案。

1. 止损。由于我认为今年没有供需大矛盾,目前的上涨只是需求和供给短时间的错配和资金的逐利造成的,并且此价位距离铝厂平均完全成本的盈利已有小1000元,多头继续推高的逻辑不足,最多也不会超过14500。所以止损不合适。


2. 对冲。Delta对冲实质上是追涨杀跌,如果遇到震荡会两边打脸,而我认为价格很可能在4月30日到期前后就在14100-14400之间震荡,不合适。

3. 展期。平掉现有的仓位,开出更远期的Short Call, 需要额外支付60元/吨。
方案一:Short Call @14200 60天可以获得权利金220,移仓后权利金相抵收入大概160元每吨。

方案二:Short Call@14400 60天可以获得权利金100元,相抵后收入40元/吨头寸基本不亏钱。
我的观点是价格短期内将会在14200附近震荡偏强,区间是14100-14400,可以考虑。

4.到期行权。我的Short Call到期很可能变成实值,到期后,我直接对应建立相应数量的空头,等于空头的成本在14200,如果短期认为跌不下去,我就卖备兑Short Put@14000 30天,得权利金52. 同时如果价格跌到14000,能赚200元/吨。

5.买保护。由于我对价格看的不是很高,所以如果选择买保护的话倾向于买平值的保护,把头寸转变成一个日历价差。需花费大概130元/吨,从图形看不论涨跌头寸全部处于亏损区间内,只是对于大涨大跌亏损相对于有限,不符合我的观点不考虑。
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我最后的实际操作是:
选择方案三:展期60天1000吨,其余头寸考虑到期行权后,拿空头做备兑。


4月23日AL1906 Short Call@14190 Exp.30th April, 移仓1000吨,成交情况如下:
  
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4月30日到期日的最后一天,价格一直在我的行权价附近上下波动,考虑到Gamma比较大的风险,我选择放弃时间价值,宁愿点差吃亏,让期货公司在行权价以下,低位挂单平仓。最后所有3000吨略微赚钱安全离场,剩下1000吨移仓的头寸,仍在工作。
  
总结,Short Put 变成虚值以后,无法起到保护作用,所以我开始建立的Short Call的数量过大,等于裸卖了大量比较虚的Call。在价格上涨的时候风险很大,压力也很大。此单目前看比较幸运,没有亏损,但如果判断失误发生极端情况是损失会比较大。


这次Short Call变成实值,让我真真切切感受了一把如何做好事前风控和事中风控。并且除此之外,动态仓位管理也是一个不错的办法,比如加远期的实值的Long Call,组成熊市价差的对角套利。


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