黄大豆1号2005及其后续合约调整解读

王晓慧  高级分析师(农产品)
东证期货衍生品研究院

★黄大豆1号2005及其后续合约调整：

整体来看，此次调整最主要的就是将黄大豆1号的标的物由原来的广义的国产大豆缩窄为蛋白含量36以上的高蛋白豆。在交割质量要求中，增设了出入库时的品质要求，这也意味着此前陈化的大豆被剔除出交割范围，黄大豆1号2005及其后续合约入库大豆必须是新豆，而出库大豆的储存时间也不会过长。另外，对于增设的4.0过筛标准、基准交割地的变更以及全部改为散粮交割也将更加有利于黄大豆1号的贸易流转。

★国产大豆基本面介绍：

2019年中央一号文件强调“实施大豆振兴计划，多途径扩大种植面积”，尽管公布的大豆和玉米的补贴差额低于此前市场预期，但由于补贴政策意向传达时间较早，有利于农民调整种植结构，预计国产大豆种植面积将会有显著增长。需求方面，国内大豆加工企业发展遇到瓶颈，国产大豆需求平稳，难有显增。

★投资建议：

中长期走势来看，受到国家政策扶持，国产大豆种植面积有逐年恢复的态势，对国产大豆价格形成整体性的压力。但由于黄大豆1号2005及其后续合约的调整，大豆中的蛋白含量对天气因素非常敏感，因此未来价格波动率将会有较大提升。

短期来看，中美贸易谈判仍然是主导豆类价格的决定性因素。目前两国贸易谈判仍在进行：若谈判顺利，豆类价格仍然维持底部弱势震荡走势；若谈判瓦解，豆类价格将会整体反弹，但受到全球大豆供给充裕、需求下滑的影响，豆类的反弹幅度会受到限制。由于两国贸易谈判结果只能密切跟踪，难以预测，建议投机头寸离场观望。

★风险提示：

密切关注中美两国贸易谈判。

1、黄大豆1号2005及其后续合约调整方案介绍

为了更好的服务三农，适应实体企业需求，同时活跃黄大豆1号（简称：豆一）期货走势，大连商品交易所对黄大豆1号2005及其后续合约及其交割标准做出如下调整：

图表1：适用于黄大豆1号2005及其后续合约
交易品种
黄大豆1号
交易单位
10吨/手
报价单位
元（人民币）/吨
最小变动价位
1元/吨
涨跌停板幅度
上一交易日结算价的4％
合约月份
1，3，5，7，9，11月
交易时间
每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00，以及交易所规定的其他时间
最后交易日
合约月份第10个交易日
最后交割日
最后交易日后第3个交易日
交割等级
大连商品交易所黄大豆1号交割质量标准（F/DCE A001-2018）
交割地点
大连商品交易所黄大豆1号指定交割仓库
最低交易保证金
合约价值的5％
交割方式
实物交割
交易代码
A
上市交易所
大连商品交易所
数据来源：大连商品交易所

注：交易所可以根据市场情况调整各合约涨跌停板幅度和交易保证金标准。当前各合约交易参数详见www.dce.com.cn/dalianshangpin/yw/fw/ywcs/jycs/rjycs/index.html

大连商品交易所黄大豆1号交割质量标准

范围：

本标准规定了用于大连商品交易所黄大豆1号期货合约的交割质量指标、分级标准及检验方法。

本标准适用于大连商品交易所黄大豆1号期货合约交割标准品和替代品。

本标准所称黄大豆为种皮为黄色、淡黄色，脐为黄褐、淡褐、深褐、黑色或其它颜色。

引用标准：

下列文件中的条款通过本标准的引用而成为本标准的条款。凡是注日期的引用文件，其随后所有的修改单（不包括勘误的内容）或修订版均不适用于本标准。凡是不注日期的引用文件，其最新版本适用于本标准。

GB 1352-2009 大豆
国粮发[2000] 143号《粮油储存品质判定规则》（试行）

术语和定义：

本标准采用的术语和定义按GB 1352-2009和国粮发[2000] 143号解释。

质量要求和卫生要求：

图表2：黄大豆1号交割标准品品质技术要求

  数据来源：大连商品交易所

注：根据GB 1352-2009和GB 5009.5-2016《食品安全国家标准食品中蛋白质的测定》，黄大豆1号的粗蛋白质含量计算时，氮折算成蛋白质折算系数为5.71。

图表3：黄大豆1号期货合约质量升贴水

数据来源：大连商品交易所

注：根据GB 1352-2009和GB 5009.5-2016《食品安全国家标准食品中蛋白质的测定》，黄大豆1号的粗蛋白质含量计算时，氮折算成蛋白质折算系数为5.71。

增设过筛标准：过4.0mm长口筛，筛上合格率≥95%。

转基因大豆不得以标准品或替代品交割。

卫生标准和动植物检疫项目按GB 1352-2009执行。

图表4：储存品质技术要求:（增设）

  数据来源：大连商品交易所

检验方法及规则：
按照GB 1352-2009和国粮发[2000] 143号执行。

附加说明：

本标准由大连商品交易所负责解释。

另外，在黄大豆1号2005其后续合约交割时取消了包装物，全部为散粮交割。

由于黄大豆1号期货合约标的物的主产区主要集中在黑龙江地区，交割的基准地也由大连转移到哈尔滨，同时增设了齐齐哈尔、牡丹江、佳木斯、双鸭山四个交割区域。

2、黄大豆1号2005及其后续合约和交割标准调整方案解读

整体来看，此次调整最主要的就是将黄大豆1号的标的物由原来的广义的国产大豆缩窄为高蛋白豆。在正常的作物年景下，黑龙江地区70%以上的国产大豆能够达到36的蛋白含量标准，但大豆的蛋白含量受天气影响较大，在好年景下将会有90%以上的大豆能够达到36的蛋白标准，而在恶劣天气主导的年份，蛋白含量将会出现大幅下降。因此，在合约更改后，黄大豆1号的期价走势将会对主产区天气因素更加敏感。

另外，在交割质量要求中，增设了出入库时的品质要求，这也意味着此前陈化的大豆被剔除出交割范围，黄大豆1号2005及其后续合约入库的标的物必须是新豆，而出库时，标的的储存时间也不会过长，通常会小于两年。另外，对于增设的过筛标准、基准交割地的变更以及全部改为散粮交割也将更加有利于黄大豆1号标的物的贸易流转。

3、国产大豆基本面分析

3.1、2018年国产大豆产量下滑

尽管2018年大豆种植补贴较高，但2017年玉米种植效益远远高于大豆，农民仍然更倾向于种植玉米，而且补贴政策下达时间较晚，农民已经完成种植备种，甚至部分农民已经展开春播工作，无法改变种植结构，整体来看2018年全国大豆种植面积下滑。另外，由于2018年秋季东北地区，尤其是黑龙江西北部大豆主产区遭遇早霜天气，造成大面积青豆，对单产冲击很大，直接造成今年国产大豆产量下滑，蛋白含量较高的高质量大豆产量降幅明显。

图表5：国产大豆种植面积


资料来源：东证衍生品研究院
图表6：国产大豆产量


资料来源：东证衍生品研究院
3.2、2019年国产大豆种植面积将会有显著增长

2018年11月黑龙江省公布2018年玉米和大豆生产者补贴标准，玉米每亩补贴25元，大豆每亩补贴320元，巨大的补贴差异基本可以覆盖掉大豆玉米种植效益差额，在很大程度上促进农民2019年选择种植大豆。

2019年中央一号文件也明确要求“实施大豆振兴计划，多途径扩大种植面积”，目前春播工作正在由南到北陆续展开，在介绍春耕最新情况是，农业农村部部长韩长赋也表示，今年东北、黄淮海和西南地区的大豆种植面积都将有所增加。

黑龙江省作为我国最大的大豆主产省份，其大豆产量占全国总产量一半左右，当地政府已经向社会传递出大豆生产者补贴将会高于玉米200元以上的政策信号，虽然大豆和玉米的补贴差额低于此前市场预期，但由于今年的补贴政策下达时间较早，有利于农民确定种植计划，预计国内大豆种植面积将会有明显增加。黑龙江省农业厅厅长王金会介绍，目前全省大豆种植意向基本确定，大豆种植面积达到5800万亩以上，较2018年增加500万亩，在第四、五、六积温带重点发展优质大豆。（目前东证期货农产品研究员正赴黑龙江地区实地调研，调研报告随后将会发布）

3.3、2019年国产大豆需求平稳，行业发展遭遇瓶颈

我国大豆消费和加工历史悠久，目前已经建立起比较完善的大豆油脂、蛋白、食品加工体系，国产大豆具有非转基因、高蛋白优势，主要供给国产大豆加工企业做原料，其中豆制品加工占40%，压榨占25%，蛋白加工占18%，直接食用占17%，据了解，目前全国2000多个县市豆油豆制品加工企业。

然而，近年来国产大豆加工企业被严重边缘化，除了黑龙江省九三集团、山东省禹王集团等几家竞争力较强的企业外，大部分国产大豆加工企业规模较小，分布分散，竞争力较弱，经营状况徘徊在亏损边缘，国产大豆加工行业的发展遇到了强大的瓶颈，这也直接造成了近几年我国国产大豆需求基本处于平稳状态，难有增长。

3.4、国产大豆价格仍然受到进口大豆影响

尽管黄大豆1号合约与黄大豆2号合约标的物分别是国产大豆与进口大豆，存在本质性的差异，但我国大豆需求80%以上依赖进口，同为豆类品种，国产大豆价格难免受到进口大豆价格走势的干扰，尤其是在临储政策取消、国产大豆价格市场化之后，黄大豆1号合约与黄大豆2号合约的走势相关性明显增加。尽管此次交易所调整了黄大豆1号2005及其后续合约和交割标准，但未来走势仍会受到进口大豆价格走势的影响。

目前全球大豆供给充裕，2019年南美大豆丰产，巴西大豆产量预计1.16亿吨，阿根廷大豆产量预计5500万吨，这与2018年阿根廷减产2000万吨的基本面有本质区别。需求方面，受到非洲猪瘟影响，生猪存栏量显著降低，尽管禽类与水产养殖增加，但整体来看国内豆粕需求仍有显著下滑，预计2019年我国大豆压榨量降幅在1000万吨以上。因此，即便2019年6月之后中国停止采购美豆，国内进口大豆供给也相对充裕，这会限制黄大豆2号的反弹幅度。

图表7：巴西大豆产量
图表8：阿根廷大豆产量




资料来源：油世界
资料来源：布宜诺斯谷物交易所

4、投资建议

中长期走势来看，黄大豆1号2005及其后续合约对应的是2020年后上市的新作大豆，受到国家政策扶持，国产大豆种植面积有逐年恢复的态势，对国产大豆价格形成整体性的压力。但由于合约标的的调整，大豆中的蛋白含量对天气因素非常敏感，因此未来黄大豆1号2005及其后续合约的波动率将会有较大幅度的提升。

短期来看，中美贸易谈判仍然是主导豆类价格的决定性因素，近期两国贸易风向略有变化，造成市场情绪波动，豆类品种价格整体上扬。目前两国贸易谈判仍在进行：若谈判顺利，豆类价格仍然维持底部弱势震荡走势；若谈判瓦解，豆类价格将会整体反弹，但受到全球大豆供给充裕，需求下滑的影响，豆类的反弹幅度会受到限制。由于两国贸易谈判结果只能密切跟踪，难以预测，建议投机头寸离场观望。

5、风险提示

密切关注中美两国贸易谈判。

黄大豆1号2005及其后续合约调整解读

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