政策呵护权益市场，投资者情绪有所改善 ——量化择时与资产配置周报

分析师 / 张青（执业证书编号S0890516100001）
研究助理 / 贾依廷

1. 本期观点

我们采用多维度量化打分的方法对宏观经济及大类资产进行趋势研判。指标打分采用10分制，根据综合分值由高至低划分为5档，其中宏观经济运行研判划分为高、中高、中等、中低以及低，大类资产择时观点划分为乐观、相对乐观、中性、相对谨慎以及谨慎。

截至上周五公布的经济数据来看，经济整体仍趋下行。工业增加值同比增速5.8%，较上期下降0.3个百分点，发电量同比增速4.6%，较上期大幅下降2.7个百分点，工业品产量分行业存在一定分化，但整体指标处在三年历史低位；与此同时，社会消费品零售总额当月实际同比也有所下滑；固定资产投资累计同比5.4%，虽然较上期回升0.1个百分点，但仍处在历史低位水平。最近公布通胀数据显示，受台风等极端天气和中秋国庆双节影响，CPI小幅上涨至2.5%水平，整体仍维持上升趋势；生产端PPI同比回落至3.6%，虽然生产资料价格有所上涨，但受去年高基数影响PPI同比仍下降0.5个百分点。总体来看，宏观经济方面，本期出口增速与上期持平，表现比较平稳，考虑美国计划于2019年再次加征关税，部分企业可能存在抢出口冲动，因此出口增速之后可能存在回落风险；工业增加值当月同比增速、固定资产投资累计同比增速与社会消费品零售总额当月同比增速均处于下行趋势，且位于历史较低水平，因此我们对经济景气度综合研判为“低”。从通胀层面来看，CPI与PPI分别维持前期上行与下行趋势不变，新出PPIRM数据转为下行对通胀有所缓解，但整体通胀水平仍处在“中高”层面。流动性方面，本期由“中低”上调为“中等”水平，变化主要来源于同业存单发行利率国庆后持续较低，且国债一年到期收益率最近两周整体呈现下行趋势，其他指标小范围变动，未对相应趋势造成影响，因此流动性层面研判为“中等”。

上周末事件频发，政策层面利好对投资者情绪有所改善。首先是19日对刘鹤副总经理及“一行两会”负责人的专访，及时向市场注入了信心，有利于消除“非理性”下跌，同时重申民营经济在整个经济体系中的重要地位；19日，银行理财子公司征求意见稿出台，其可直接投资股票市场将为A股带来更多入市资金；20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》发出，对提振经济，稳定投资者情绪形成利好。因此，短期由于政策层面的利好，投资者情绪有所改善，A股“政策底”到来后可能会迎来一波短期的上涨行情。我们对A股市场的研判为“中性”观点。

整体来看各个资产，A股市场维持中性观点；港股市场目前仍维持谨慎观点；债券市场由于基本面及驱动因子未发生改变，维持乐观观点；黄金市场动量趋势系统有所改善，研判观点由谨慎上调为中性。

2. 经济基本面跟踪

2.1.经济运行跟踪

截止2018年10月19日,我们跟踪的宏观经济运行指标综合打分为1.12分，对应景气度研判“低”。从上周公布的月度经济数据来看，工业增加值同比增速5.8%，较上期下降0.3个百分点；发电量同比增速4.6%，较上期大幅下降2.7个百分点；同时社会消费品零售总额当月实际同比也有所下滑；固定资产投资累计同比5.4%，虽然较上期回升0.1个百分点，但仍处在历史上的低位水平。制造业PMI 50.8%，较上期下降0.5个百分点；此外本期工业企业收入与利润增速均有所下降，且工业企业利润增速趋势转为下行。总体来看，本期出口增速与上期持平，表现比较平稳，考虑美国计划于2019年再次加征关税，部分企业可能存在抢出口冲动，因此出口增速之后可能存在回落风险；工业增加值当月同比增速、固定资产投资累计同比增速与社会消费品零售总额当月同比增速均处于下行趋势，且位于历史较低水平，因此我们对经济景气度综合研判为“低”。

2.2. 通胀形式跟踪

通胀形势方面，当前我们跟踪的指标综合打分为6.21分，通胀形势研判为中高。CPI、 CPI(不包括鲜菜和鲜果)继续延续上行趋势，两者分别处于历史100.00%分位数和62.80%分位数，PPI延续下行趋势，PPIRM本月由上行转为下行趋势，两者均处于历史45.70%分位数。

2.3. 流动性跟踪

流动性方面，当前我们跟踪的指标综合打分为4.13分，流动性状态研判由中低调整为中等。从货币供应量的角度来看，M1、M2、M1-M2均处于历史较低水平，其中M1和M1-M2呈现下行趋势，社会融资规模增速的累计同比有所收敛，本期由下行状态转为上行状态，贷款余额仍维持上行趋势，实体经济流动性有所回升；货币市场的流动性充裕，1天质押式回购利率和1年期国债到期收益率处于下行趋势，同业存单发行利率短期呈现下行趋势；利差方面，信用风险尚未释放完毕，信用利差持续走扩，不过信用利差已上升至过去3年的最高水平，一旦投资者情绪转好，信用利差存在向下修正动力。本期流动性状况研判中等。

3. A股择时跟踪

A股择时我们综合考虑经济运行、流动性、动量趋势以及事件驱动维度。从动量趋势看，基于周K线构建的唐奇安趋势跟踪指标，在各期均发出看空信号，趋势较弱。

事件驱动方面，从分项指标看，指数估值依然低于历史50%分位数水平，但已触发看多信号；成分股的走势一致性来看，目前处于上升趋势的个股仅占3.3%，低于10%的阈值，仍处于看多状态；公募基金仓位目前水平为73.3%，处于历史81.7%分位数；沪深港通北向资金本期为正流入，但无信号发出。

4. 其他市场择时跟踪

4.1. 债券市场择时跟踪

我们从基本面、动量趋势以及估值三个维度对利率债进行择时研判。基本面方面，目前经济景气度维持“低”判断，通胀方面，PPI和CPI整体均处于较强态势，总体来看通胀趋势较强；动量趋势方面，从分项指标看，短期、中短期、中期与中长期处于看多状态，趋势较强；估值方面，当前国债收益率处于较高分位数状态，债券估值指标触发看多信号。

4.2. 港股市场则是跟踪

港股择时从动量和估值的维度进行考虑。估值方面，当前港股估值回落至38.10%的历史分位，估值适中，无明确看多看空信号；动量趋势方面，短期、中短期、中期、中长期以及长期趋势均为看空状态，多头趋势研判为较弱。

4.3. 黄金市场择时跟踪

对黄金市场，我们从基本面、动量趋势以及事件驱动三个维度进行择时研判。基本面方面，美国CPI 指数9月2.3%，同比回落0.4个百分点，趋势转为下行，不对黄金形成利好；美元指数仍维持其上行趋势，对黄金的压制作用仍在。动量趋势方面，各级别动量系统均处于看多状态。事件驱动方面，估值角度，当前黄金价格处于过去5年71.90%分位数，位于正常水平；避险情绪角度，vix指数拐头向上，对黄金形成利好，发出看多信号。

5. 量化资产配置跟踪

我们根据风险资产配置比例，以2:8、5:5以及7:3的风险资产与低风险资产配置比例作为比较基准，分别构建稳健型、平衡型以及进取型资产配置策略。具体来看，基于初始设定的比较基准，我们根据目标波动率模型，要求权重围绕基准变化，同时组合的短期波动率小于基准的长期波动率，在最大化组合beta的目标函数下，从而求解得到各类资产的配置权重。之后将目标波动率生成的权重作为资产配置的初始权重，在此基础上根据细分资产多维度综合打分系统，确立大类资产具体配置权重。

本期大类资产配置比例方面，除黄金观点由谨慎上调为中性外，其他各资产观点均维持不变。

本周资产配置建议：稳健型配置策略A股、港股、黄金、债券、货币配置比例分别为9.00%、0.38%、1.88%、62.50%、26.25%；平衡型策略配置比例分别为18.00%、0.75%、3.75%、25.00%、52.50%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例分别为22.50%、1.50%、5.00%、0.00%、71.00%。

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