铜期权上市满月成绩单

（来自国投安信期货）
　　铜期货期权自9月21日在上期所正式挂牌交易，至今已“满月”。值此之际，我们从市场运行情况、波动率水平、期权策略表现等三方面来回顾下铜期权“满月成绩单”。

az33 · 2018-10-22 11:54:10

　　1、铜期权首月运行平稳，成交持仓逐步攀升
　　在9月21日上期所铜期货期权上市后，截至10月19日的15个交易日，铜期权共计成交33.55万手（双边，下同），成交额33亿元，日均成交量2.24万手，日均成交额2.2亿元；持仓量呈递增趋势，10月19日收盘后持仓量为2.92万手，较上市首日增长253.78%。铜期权成交量、持仓量分别是同期标的期货成交量、持仓量的5.77%和3.42%，仍有较大增长空间。
　　在挂牌交易的铜期权合约中，CU1901系列期权合约交易最为活跃，成交量、持仓量分别占铜期权总成交量、总持仓量的85.6%、64.77%。成交价格分布也较为均衡，实值、平值和虚值附近均有较多成交，整体表现理性。
　　从价格上看，铜期权定价合理有效。一方面，铜期权合约与标的期货合约价格保持良好的相关性。比如，CU1901系列平值看涨期权、看跌期权合约与标的期货合约价格相关性均保持80%以上水平。
　　另一方面，看涨期权合约价格随执行价格单调递减，看跌期权合约价格随执行价格单调递增，市场套利机会较少。做市商较好完成了持续报价和回应报价义务，在形成合理价格、提供市场流动性等方面发挥了重要作用。

　　铜期权成交持仓情况

az33 · 2018-10-22 11:55:48

　　2、期权隐含波动率合理反映了标的期货的波动水平
　　在隐含波动率走势上，铜期权和去年上市的豆粕、白糖期权走势相似，一是上市后各月份期权隐含波动率呈现下降走势；二是各月份期权隐含波动率接近相应期限下标的期货的历史波动率均值水平。
　　总体来看，铜期权各月份合约隐含波动率均处于合理范围，价格较为平稳，波动幅度不大。其中，主力系列1901平值合约的隐含波动率保持在16%-17%，和标的期货60日历史波动率均值17.07%相近，定价合理。

　　2008-2018年沪铜期货历史波动率锥

az33 · 2018-10-22 11:56:28

　　3、上市以来常见期权策略表现情况
　　铜期权上市以来，期权主力1901月份对应的标的期货走势震荡，在9月25日跳空至50070后基本保持在4%的振幅区间整理。在此期间，什么样的期权交易策略表现更好？对此，我们观察期权权利金变化如下图：

　　平值、虚值一档期权权利金走势

　　虽然CU1901从21日开盘价49000涨至19日收盘价49970，但平值看涨期权权利金基本不变，虚值一档看涨期权权利金不增反降，主要原因除了由于期权时间价值损耗外，还有标的振荡格局下，期权隐含波动率逐步走低的影响。

　　可以看到，无论是看涨还是看跌期权，权利金基本都是逐步减少的，这也就意味着卖出（宽）跨式策略收益稳步上行，堪称上市首月最佳策略。

az33 · 2018-10-22 11:56:52

　　总结来看，铜期权上市以来市场整体表现理性，当前参与期权交易的大部分是成熟机构，价格非常合理，没有明显投机情况，可以说实现了稳定有序发展。

铜期权上市满月成绩单

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