解密牛股系列：十年收益率TOP31-40的十大牛股

文/朱振鑫如是金融研究院首席研究员
葛寿净如是金融研究院研究员
（作者微信：gexiaojing999，添加好友请备注机构姓名）

继解密牛股系列前3集分析了近十年收益率最高的前30大牛股后，本文继续带领解密十年收益率TOP31-40的十大牛股。

三十一亨通光电（600487.SH）

上市时间：2003/08/22,主板
企业性质：民营企业
现股价：20.53
现市值（亿元）：390.83
累计收益率：1054%
年化收益率为：28%
最低点：2009/01/08,1.52最高点：2017/11/21,32.46

公司成立于1993年，主要从事光纤光缆的生产与销售。主营业务为光纤光缆及相关产品（17年营收占比37.55%）、光通信网络设计与系统集成（占33.44%）、铜导体产品（占18.86%），此外还涉及商品贸易、海洋工程产品、网络安全及大数据应用等业务。公司目前拥有6条拉丝生产线，是下游电信运营和数据中心的主要传输通道供应商之一，生产的光纤、光缆产品直接销售给中国移动、中国联通、中国电信等国内电信、广电系统的客户。公司光纤光缆行业市占率仅次于长飞，居行业第二，是全球第三的光纤光棒供应商。
公司控股股东为亨通集团，持股占比15.66%，实际控制人崔根良是公司第二大股东，以自然人身份直接持有亨通光电14.95%的股份，通过控股平台亨通集团（持集团58.7%的股份）间接持有公司15.66%的股份。
公司股价2015年以前大致在水平位波动，16-17年涨幅巨大，股价从6元左右一跃至20元以上，在2017年11月达到最高点32.46，之后震荡下跌，目前股价20.53元。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，光纤通讯的推广带来了光纤光缆行业的持续增长。2010-2017年中国光纤产量CAGR分别为14.42%、23.10%。2017年我国光纤产量占全球比重达到65%，较2010年增长约26个百分点。在光缆产量方面，2017年，全球和我国光缆产量分别为4.92亿芯公里、3.07亿芯公里，同比增长率分别为14.82%、16.29%，2010-2017年CAGR分别为14.65%、19.16%。
第二，前端光纤预制棒在2010年实现自制，是国内仅有的两家具有光棒制造能力的企业之一，之后不断扩产。光纤是光通信的传输介质，光纤光缆行业的细分行业从上到下包括光纤预制棒、光纤、光缆，其中光纤预制棒是技术难点。公司从2002年从事光纤拉丝项目时就积极跟踪光棒技术的发展，于2010年形成年产200吨光棒生产能力，之后通过扩产形成了年产1210吨光纤预制棒产能。公司2016年光纤预制棒产量为1377.79吨，光缆产量为3043.24芯公里，具备规模优势，且光纤预制棒产能在2016年已能满足自身需求。
第三，2015年8月开始执行光纤预制棒反倾销后产品供不应求，价格上涨驱动公司业绩上升。在2015年实施反倾销后，由于重资产投资建设较慢以及国内光纤需求快速发展，导致16年开始国内光纤存在巨大的供需缺口，供不应求驱动光纤均价从52元/芯公里一路飙升到80元/芯公里的价格，由于公司具备产能，大大提升了公司的毛利率。2015年开始公司营收和净利润都成倍增长。公司光纤预制棒产能提升情况下光纤光缆价格上涨大幅提高公司毛利率，2017年光网络与系统集成业务的毛利率较2016年有较大的提升，达到了40.49%。
第四，近三年海外业务增长迅速。公司通过合资等方式在海外建厂负责生产以及建立销售公司。已在9个国家地区设立产业基地，在30多个国家设立营销技术服务分公司，拥有119个国家注册国际商标，业务覆盖130多个国家及地区。2017年，公司海外业务收入为32.03亿元，同比增长66.23%，远高于国内31.04%的增速，公司海外业务近年均维持较快增长势头，2014-2016年增速分别为61.08%、44.38%、111.29%。
预计2020年可实现5G商用。5G的发展将提升带宽需求，并带动新一轮通信基础设施的投资高峰，成为驱动光纤光缆市场增长的重要推动力。公司作为光纤光缆行业龙头将受益明显。
三十二小天鹅A（600487.SH）

上市时间：1997/03/28,主板
企业性质：民营企业
现股价：53.86
现市值（亿元）：340.66
累计收益率：1032%
年化收益率为：28%
最低点：2009/01/08,3.95最高点：2018/6/12,77.1

小天鹅A成立于1993年，是全球极少数全品类洗衣机和干衣机制造商之一，主要从事家用洗衣机和干衣机的研发、生产和销售。主营业务为洗衣机（18年营收占比91.78%），主要产品有滚筒洗衣机、全自动洗衣机、双缸洗衣机和干衣机。2017年公司洗衣机市场的占有率约30%左右，和海尔合计占比超过60%。
公司控股股东为美的集团，持股比例37.78%，实际控制人为何享健，通过美的控股公司间接持有持控股平台美的集团33.56%的股份。公司较受外资欢迎，前十大股东中四家外资身影，外资合计持股约22%。
公司股价有两个高峰，第一个小高峰出现在2011年1月，之后1年内股价下跌至之前水平。2015年开始到2018年，股价经历了长时间的大幅上涨，在2018年6月达到最高点77.1元，之后迅速下跌至40元左右，目前股价趋势处于重新上涨阶段。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，2016年受益于消费升级，更新需求驱动家电行业高增长。09年至19年，行业指数从约1800点上升至1万多点。家电行业发展可分为三个时期：第一是2011年之前的普及期，以新增需求为主要驱动力，复合增长率10%以上；第二阶段是2012-2015转型期，复合增长率低于1%；第三阶段是2016年以后的成熟期，更新需求驱动行业增长，复合增长率在5%-10%间，具体来说洗衣机复合增长率为6.83%，洗衣机的更新需求来源于滚筒对波轮的结构性替代以及大容量、智能洗、空气洗、干洗一体等高端化功能升级。
第二，洗衣机市场形成海尔与小天鹅的双寡头格局。2012年后洗衣机内销市场在产业转移趋势下外资品牌逐渐撤出中国市场，在产品升级趋势下中小品牌由于技术规模缺陷而掉队，逐渐形成了小天鹅和海尔双寡头格局。2012年以来，小天鹅内销量份额从2012年17%的水平提升至2017年的30%，同期海尔占比33%。截至2017年底，海尔和小天鹅两者市占率合计超过60%。
第三，主打中低端腰部市场，迅速抢占中小品牌市场份额。不同于海尔中高低端的均匀分布，公司侧重份额诉求，主打腰部市场，产品性价比优势突出。2018年H1小天鹅3000元以下的产品占比84%，而海尔为58%。
第四，研发投入高，产品优势明显，产品结构优化。2012-2017年研发支出从2.4亿提升至9.1亿，研发支出占营收的比例从3.5%提升至4.3%。公司产品中滚筒洗衣机占比从2012年18.4%提升至2018H1的46.8%。
第五，实施美的集团的“T+3”模式，运营效率大大提升。T+3模式本质上是将渠道从传统的大规模生产到大规模分销的压货模式转变为快速分销的零售模式。以销定产，并通过零售端的库存共享来快速相应需求，代理商从原先简单承担仓储、资金杠杆转变为终端市场的运营。2012-2017年，公司存货周转天数/应收账款周转天数分别减少18/16天，营业周期明显缩短，提升了资产周转率，并明显降低经销商仓储成本和资金占用成本。2017年公司ROE超过了20%。
第六，背靠美的集团，集团层面的充分放手。美的从2007年开始持续增持小天鹅股份，08年成为控股股东，2010年小天鹅成为美的洗衣机业务的唯一平台。2014年进行要约收购，集团直接和间接持有小天鹅总股本的52.67%。经营上，小天鹅吸收了美的T+3的运营模式；管理上，美的集团充分放权，将小天鹅作为独立的事业部运营，出色的治理团队和独立的运用空间暴涨集团战略得益切实落地。
目前滚筒市占率刚达50%，替代率仅过半，滚筒对波轮的结构性替代仍将继续，将带来公司洗衣机业务的持续增长。另外，小天鹅有望与美的前期收购的东芝进行合作，助力出口业务。

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感谢实习生刘方正（浙江大学）、张鸿敏（西南财经）对本文的贡献。

【解密牛股系列】
第1集：解密牛股系列：十年收益率TOP1-10的十大牛股
第2集：解密牛股系列：十年收益率TOP11-20的十大牛股
第3集：解密牛股系列：十年收益率TOP21-30的十大牛股

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