打压股指做空期指获利？真的想多了

一直以来，我国金融市场上关于股指期货的社会舆论中存在着一个挥之不去的“梦魇”，即认为有一些不法分子，通过一边打压 A 股，另一边在股指期货上做空，从股市的下跌中赢利。这样的说法在 2015 年我国股票市场异常波动期间尘嚣日上，它将彼时股市下跌的原因完全推向股指期货，直接或间接导致了股指期货交易长达四年至今仍未完全恢复的受限。此后每当 A 股市场出现大幅下跌的时候，这个舆论大旗就会一再被祭起，股指期货也一次次被推上舆论的浪尖。

令人奇怪的是，这么一个具有重要政策后果的说法，极少有人去验证，绝大部分人听后觉得大概有点道理就默认为这是事实了。今天我们就来好好算一笔账，用数据说话，看看按照这样的说法，成本几何？赢利又几何？

我们将指数成分股按照其指数权重从高到低进行排列，依次估算将每个成分股砸到跌停所需的资金量，所引起的指数变化以及在对应的股指期货品种上的获利情况。砸盘需要吃掉盘面上的限价委托买单，因此计算砸盘成本时需要用到当前价格到跌停价之间所有的委托买单信息。但由于高校可购买到的A 股高频数据库中最多只有三秒一次快照的五档行情，因此对于超过五档行情以外的实际委托情况，我们假设与五档行情相同。因为指数成分股的流动性普遍较好，委托单厚度的动态变化幅度不大，这样的假设并非没有道理。而且，根据后文中的结论倒推，这一点上的估计误差不会影响到文章的总体结论。此外，为避免某一日的极端情况，我们对每个成分股最近一个月内的限价委托买单进行了算术平均。期指上面，我们假设“砸盘者”提前一个交易日卖空对应的股指期货品种，按照目前的交易规则，其用足监管标准可以卖空500 手。为方便计算出期指获利的数值，我们采用了对应品种主力合约的最新结算价。

下面这张表显示了上证 50 指数的估算结果。为节约篇幅，表中只报告了前十大成分股的情况。

从表中我们可以看到，打压 A 股并从期指中获利无异于“痴人说梦”。要把权重最大的中国平安打到跌停，需要吃掉 10.54 亿元的买单，造成指数下降 1.57%，在上证 50 股指期货的空头头寸上获利不足 700 万元。砸盘的成本与期货上的获利之间简直是天渊之别。类似地，如果想把权重第二的贵州茅台打到跌停，需要吃掉11 亿元的买单，在期指上才赢利不到 360 万元。权重第十的农业银行，需要吃掉 15 亿元的买单，才能在期指上获利 130 万元左右。事实上，如果有人对前十大权重股一起打压，共需扫掉70 亿元的买单，才能在期指上赢利 2400 万元，资金回报率为 0.34%。

更重要的是，70 亿元左右的持股市值，在砸盘过程中就算平均卖出价格比原先建仓成本只低 1%，那也是 7000 万，远远高于期货端获利的 2400 万！换句话说，这种操作不但回报率低，而且有很大的风险！试问，如果有 70 亿元，拿去买理财产品不是比“操纵”A 股指数风险更小、回报更高吗？

沪深 300 的情况跟上证 50 类似，我们就不单独汇报了。下面这张表是中证 500 指数的估算结果。同样为了节约篇幅，表中只汇报了前十大权重股的情况。

可以看到，每只成分股的权重更小了，期指赢利的空间也更狭窄，比如紫光国微，需要吃掉 3 亿多的买单才能在期指上获利 25 万元。累计起来看，如果有人打压前十大权重股，一共需要扫掉13 亿元的买单，才能在期指上获利 270 万，资金回报率约为 0.2%，假设一年可以“操纵”十次的话，年化率才 2%，还不如几乎没有风险的理财产品！

可能有朋友会问，可不可以用融券来砸盘？答案是不可以。首先，目前全市场融券总量才几十亿，单只股票融券容量很少超过十亿，单个券商单只股票的融券容量就更少了；其次，融券随时可以被券商召回，当你砸盘的时候，券商可能发现价格不合理，此时券商可以买入股票，并要求召回融出的股票，这样从后期股票价格回升中套利。这两个因素叠加起来使得融券在我国市场上不适合用于操纵。

另外，需要提醒注意的是，由于打压现货的成本与期指上的获利两者之间在量级上的巨大悬殊，即便把现行的 500 手期指交易限制放开到 1000 手、2000 手，也丝毫改变不了上述结论。

看完上面的分析，您还觉得打压指数做空期指是一个“划算”的金融行为吗？抑或只是一个存在于某些不明就里的人脑海当中的“臆想”？

最后，笔者想借下面这张统计表格向读者表明，股指期货的推出、受限跟历次松绑跟现货股票市场的走势之间其实并不具有相关性。股票市场本身具有定价功能，没有股指期货它照样能够给企业股票进行定价。股票市场的走势自有其规律，而不受股指期货的影响。

（最近交易日：股指期货相关政策公布之前最近的一次交易日；次交易日：股指期货相关政策公布之后最近的一次交易日）

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打压股指做空期指获利？ 真的想多了

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