杨剑波说的国内套利机会是哪些？

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周召 · 2018-10-17 22:31:14

首先，我认为杨剑波这篇文章要表达的意思，其是想对中国对冲基金未来发展路径的一个展望，1-6点分别是他根据发达国家成熟资本市场的发展过程，推导出来中国对冲基金发展从起步到成熟可能可经历的几个阶段，是按时间顺序来的。

那为什么说是“套利者的黄金交易时期”，杨剑波其实已经说了，是因为对冲基金在中国的发展还属于拓荒期，不管是在人材储备还是在可以调动资源，以及信息获取及时性方面，都只有少数的机构投资者才能玩得转，而现在这些机构投资者，基本上就是屈指可数的几个大券商自营台了。因为缺少基本的金融衍生品作为风险管理工具，现在对冲基金在中国即便成立了有也是“巧妇难为无米之炊”，仅有的一些套利机会对资源的要求都是很高的，只有大券商有能力来做。

以光大证券“乌龙指”事件中的ETF套利为例，ETF套利方法大概分这么三种：

技法一：ETF间套利。在美国这样的发达市场，往往有多个ETF跟踪同一个标的。既然是跟踪同一个标的，理论上上述ETF的价格走势应该保持一致。但是，由于投资者对于同一标的不同ETF的追捧程度不同，这些ETF之间往往会出现轻微的走势差距，有的溢价有的折价，这时候做多折价ETF同时做空溢价ETF，然后待两个ETF均回归均值之后再平仓，就可以套利。

技法二：ETF和股票之间套利。ETF，其实就是一揽子股票的一个集合。所以当我们发现一个ETF溢价的时候，可以做空ETF同时做多ETF所持有的股票;反之当ETF折价时则是做多ETF同时做空ETF所持有的股票，一旦溢价/折价消失，平仓即可捕捉到相应的套利空间。

理论上，这样的方法普通投资者也可以适用，但却存在操作难度。毕竟一个ETF可能包含几十个甚至上百个股票，要精确实施套利，就需要尽可能在同一时点同时完成ETF和对应所有成份股买入卖出的所有操作，这对于普通投资者几乎不存在技术上的可行性，所以几乎可以视为机构投资者的专利。

技法三：场内场外套利。ETF，除了可以在二级市场买入抛出，也可以通过直接向发行商按照净值申购赎回，若市价和净值出现差距，就存在了套利空间。场内场外套利的好处是迅速，不需要等待折价或溢价消失即可完成高买低卖。不过，场内场外套利，其实是限制最多的一种套利方式。ETF发行商对于ETF的申购赎回都有最低规模要求，以内地的ETF为例一般就是100万份，这对于资金有限的投资者而言就只能望而却步了。

大家仔细看以上三种ETF套利方式，你会发现，在中国，前两种都做不了，为什么？正如杨剑波说的，因为中国连最基本的股票期权都没有啊，学金融工程悲催的同学们学了半天做多做空都是结果都是屠龙之技。而光大乌龙指正是倒在第三种套利方法上。这种套利方法与金融衍生品关系不大，主要是ETF可以股票进行实物申购造成的套利空间：

ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单，这就是所谓的“一篮子股票档案文件”。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF，以上流程将创造出新的ETF，使得 ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得 ETF在外流通量减少也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。

光大乌龙指就是因为其策略投资部发现上证50ETF所对应的“一篮子股票”的市价低于ETF的价格，所以打算先在二级市场买入对应的所有股票，再把这些股票拿去做ETF实物申购赚取两者之间的差价。结果在二级市场买入的时候把“3000万股”输成了“3000万手”，购买额扩大了100倍，直接把权大盘蓝筹权重股集体拉涨停了。除去融券的杠杆，市场估计光大动用的自营资金至少也有30个亿。

要完成这么一次套利交易，表面看上去就是动了几个手指头输了几个数字，实际上背后所需要的资源支撑是巨大的。你要发现在套利机会，并且通过高频交易快速完成套利操作，没有大量的基础研究工作、成熟的投资策略模型、高效昂贵的信息系统、强大的信息搜集能力等，根本没法玩。在中国玩得转的就没几家。

因此，我认为题主所谓的套利机会，本质上都是因为现阶段套利操作的门槛高而出现的。

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最后，我要对杨剑波学长表示一下支持，他不过是中国独特政治语境下的一个牺牲品。光大乌龙指事件不管谁对谁错，杨剑波、徐浩明都将和前辈阚志东、尉文渊等一起，载入中国证券业的发展史。

匿名用户 · 2018-10-17 22:31:17

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