期权末日轮，如何做到捡烟蒂却不烫手？

——细谈到期前卖保险的几点优化措施

什么是期权交易中的“捡烟蒂”策略？形象地说，就是在到期日前卖出一些几乎不可能被行权的期权，即卖出深度虚值的认购或认沽期权，静静地等待它的到期失效。在目前国内vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权交易中，“卖出开仓不收任何手续费”这一政策红利也大大帮助了我们在“捡烟蒂”策略上降低了更多的交易成本。

那么问题来了，“捡烟蒂”策略有风险吗？答案是显而易见的，有！在过去四年的A股市场里，到期前最后三天发生正负5%以上的大涨大跌是多次出现了。如果说远的，那就在2015年的8月26日，当时上证50在8月期权到期日前5天内大跌19.82%，到期日前3天大跌14.42%，直接击穿下方10档行权价；如果说近的，那就在今年的2月25日那天，上证50ETF从前一日收盘的2.618直接窜到2.816，后两位数字掉了一整个儿！C2800的2月期权当日涨了192倍，从开盘的3元直接蹦到收盘的581元。这几次“捡烟蒂”不仅烧到了手，甚至还容易引火上身，造成毁灭性的打击。下面，我做了一个简易的统计，从几张图中，您可以分别看到在当月期权合约到期前5天、4天、3天、2天、1天内，50指数的收益率分布大概会是怎样一个情况，做到心中有底，心中有准备。

图：当月期权到期日前1日涨跌幅

数据来源：Wind，混沌天成资管衍生品投资部整理

图：当月期权到期日前2日涨跌幅

数据来源：Wind，混沌天成资管衍生品投资部整理

图：当月期权到期日前3日涨跌幅

数据来源：Wind，混沌天成资管衍生品投资部整理

图：当月期权到期日前4日涨跌幅

数据来源：Wind，混沌天成资管衍生品投资部整理

图：当月期权到期日前5日涨跌幅

数据来源：Wind，混沌天成资管衍生品投资部整理

表：当月期权到期日前1-5日涨跌幅分布表（R表示涨跌幅，表格内为发生次数）
R
到期前1日
到期前2日
到期前3日
到期前4日
到期前5日
>5%
0
1
0
3
6
3%到5%
2
1
4
5
2
1%到3%
4
8
13
11
11
-1%到1%
33
24
19
17
18
-3%到-1%
10
11
9
8
6
-5%到-3%
0
3
1
3
2