【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（玖拾伍）：浅析看涨期权构造的熊市正向对角价差

期权策略篇

浅析看涨期权构造的熊市正向对角价差
一份看涨期权构造的熊市正向对角价差由一只远月（T2）高行权价（K2）看涨期权（c2）的多头和一只近月（T1）低行权价（K1）看涨期权（c1）的空头组成，与日历价差类似，通常假设对角价差的盈亏实现在短期限期权的到期日，长期限的期权价值可以分成两部分，一部分是期权的内在价值，还有一部分是期权的时间价值。
为了更好的理解其收益支付结构，下面我们用一个例子进行说明。假设50ETF的现价为3.00元/份，某投资者买入一张行权价为3.30元，2019年6月到期的看涨期权，期权权利金为500元。同时卖出了一张行权价为3.00元，2019年的5月到期的50ETF看涨期权，期权权利金为900元，投资者期初所收到的权利金一共为400元（不考虑保证金）。当短期限的看涨期权到期的时候，可能有以下几种情况：
【情形一】50ETF价格为3.80元。
50ETF的价格高于两期权的行权价，两个期权都为深度实值期权，由于卖出了2019年5月到期的看涨期权，这一部分的亏损为8000元；而2019年6月到期的期权价值将分为两部分，其内在价值为5000元，由于当时的标的价格与期权行权价差异较大，故时间价值较低，假设期权总价值为5100元，那么投资者最终的亏损为2500元（-2500=5100-8000+400）。
【情形二】50ETF价格为3.30元。
此时标的资产的到期价格与长期限期权的行权价格相同，2019年5月到期的期权被行权，到期亏损为3000元，2019年6月到期的期权此时变成了平值期权，故还有较高的时间价值，假设此时2019年6月到期的期权价值为700元，投资者的亏损为1900元（-1900=-3000+700+400）。
【情形三】50ETF价格为3.00元。
此时标的资产的到期价格与短期限期权的行权价格相同，2019年5月到期的期权为平值期权，期权的行权收益为0，2019年6月到期的期权此时变成了虚值期权，假设此时2019年6月到期的期权价值为200元，投资者的总收益为600元（600=200+400）。

在短期限期权到期时，若标的资产的价格趋近于0，此时看涨空头的到期损益为0，长期限看涨期权空头的内在价值为0，时间价值也很低，那么最终的净收益趋近于初始的权利金净收入，即为c1-c2；反之若在短期限期权到期时刻标的资产价格趋于无穷，看涨空头的到期收益为K1- S，看涨期权多头的时间价值趋于0，内在价值S- K2，那么此时的总收益趋于K1-K2+ c1-c2。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明 SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001

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