匿名人员
2018-10-2 02:35
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白酒观点更新： 名酒价格稳中有升，逐步布局旺季行情。 1）渠道跟踪：本周飞天茅台一批价上行至 1700 元以上，终端需求依旧旺盛，部分商超仍旧处于缺货状态，狗年生肖酒成交价在 3400 元左右，与前期狂热阶段价格相比有所回落，属于价格的理性回归，同时旺季茅台的超高端个性化产品计划投放量开始加大。 普五华东一批价在 830-840 元，旺季开始发货后价格体系相对稳定， 目前上海经销商库存在半个月左右，由于普五全年任务完成度较好，随着厂家合理调节发货节奏，我们预计未来一批价小步上行值得期待。 国窖 1573 核心市场西南地区一批价多在720-730 元， 部分经销商一批价报 740 元， 华东市场一批价在 810-840元区间， 旺季价格趋势稳中向好。 洋河蓝色经典省内外价格全面提高，其中上海地区积极开拓团购渠道，梦之蓝继续保持翻倍增长；古井江苏市场开展势头强劲，终端网点快速扩张； 口子窖省内备货节奏正常，多地经销商反馈三季度收入实现 20%增长压力不大。 2） 投资建议： 下周进入节前一周销售窗口，渠道反馈信息质量相对更高，建议紧密跟踪渠道动销情况，若渠道反馈持续积极， 全年业绩预期基本落地， 估值切换行情有望阶段性开启。 目前名酒估值多数在 20 倍以下， 行业商业模式和竞争壁垒优势未变， 需求端跟随经济波动，我们认为白酒行业仍具备相对优势， 估值回落凸显安全边际， 继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推顺鑫、 洋河、 古井、口子窖、 汾酒、水井坊等。
顺鑫农业： 牛栏山继续高增，持续重点推荐。 今年以来，我们发布 7篇报告重点推荐顺鑫农业，近期渠道跟踪进一步夯实我们对牛栏山发展趋势的判断。阜外市场中，中秋旺季长三角地区继续高速增长，目前回款约 18 亿元，增速在 60%以上，我们预计全年收入增速有望达60%-70%，规模达到 20 亿元；体量相对较小的广东市场收入保持 30%以上增长；综合来看，全年公司白酒收入有望实现百亿元。 目前牛栏山中高端产品在北京市场已进入放量阶段，长三角等阜外市场逐步开始增加 20-30 元以及盒装酒产品，积极引导结构升级，随着渠道体系的加快下沉， 我们预计 2019 年长三角地区收入有望实现 50%以上增长，公司白酒收入有望突破 130 亿元。 由于牛二更像功能性饮料属性，随着规模逐步起量， 产品利润率有望不断走高， 2019 年白酒主业净利润有望突破 15 亿元，同时后续地产业务优化亦可提升企业价值。 公司市值仍被低估，我们看好牛栏山未来充足成长潜力，持续重点推荐。
乳制品行业及个股总结： 1） 18Q3 国内生鲜乳价格预计个位数上涨，伊利蒙牛成本端略有承压。 主因奶牛产奶的淡季和中秋国庆销售的旺季重叠，造成季度性的原奶供需趋紧， 瓦楞纸和大包粉涨价在预期内。伊利 18H1 生鲜乳收购价同比上涨 1%， 我们预计 2018 年奶价整体小幅上涨，下半年预计增速更高一些。 2）行业稳步复苏增长，乳企加大费用投入，市占率加速提升。 2014-2016 年行业是低个位数增长， 2017年行业增速在 7-8%， 2018 年行业预计有 10%左右的增长，目前乳业处于稳健增长期，需求旺盛，乳企加大费用投入获取更多的市场份额。伊利 2018H1 市占率：常温 35.8%，同比+2.38 个百分点；低温 35.8%，同比+2.38 个百分点；奶粉 5.8%，同比+0.81 个百分点。最新 7 月常温市占率 38%，同比+3.4ppt，低温市占率 17.3%，同比+1ppt，奶粉6.1%，同比+0.6ppt，市占率均在加速提升。 3）我们预计 2018 年伊利收入增速 18%、利润增速 8%，期待 2019 年利润反弹释放。 2018 年公司目标收入增速在 17%-20%， 我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 810、 919.5、 1044.3 亿元，同比+18%、 15%、 14%； 考虑当前乳业竞争激烈，伊利蒙牛费用率提升超预期；加之股权激励解锁条件规定为 2018 年扣非净利相比 2015 年增长 45%，预计 2018 年净利润64.9 亿元， 同比+8%；对应 PE 为 21.6X，维持“买入”评级。
中炬高新：第一大股东变更，体制改革释放企业活力。 公司公告， 第一大股东由前海人寿变更为中山润田，且前期董事会全票通过《公司章程》修订，标志着中炬高新体制改革又进一步，后续事宜有望顺利推进。中炬高新与海天味业等采取股权激励的民企相比，经营偏保守且激励力度不足。一方面，中炬高新每年设定的目标偏保守，业绩完成难度较小，符合国企经营偏保守的特点。另一方面，中炬高新高管无公司股权，激励力度有待提升。随着宝能集团入主，公司体制转变后有望充分释放经营活力，调味品业务将加速增长。同时体制改革有望带动管理费用率下行及经营效率提升， ROE 有望提升向海天味业靠拢，我们继续重点推荐。
9 月推荐组合：洋河股份、绝味食品、贵州茅台。 当月内三者涨跌幅分别为洋河股份（-6.66%）、绝味食品（-4.12%）、贵州茅台（-2.47%），组合收益率为-4.42%，同期上证综指下跌 1.60%，组合落后上证综指2.82%，其中 9 月金股为洋河股份，持续重点看好。
投资策略： 分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒顺鑫农业、 洋河股份、 古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐伊利股份、 中炬高新、 绝味食品、 元祖股份、海天味业，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、 H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全
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