钢铁行业：再论宝钢低于1倍PB的好机遇

我们在 7 月 9 日的《黎明之前——写在宝钢破净之际》中曾详细论述了对宝钢破净的看法。从 PB 与 ROE 的对应来看，宝钢破净所反映的是市场对未来极度悲观的一种表征。我们认为公司真实的基本面被估值端过度反应，本文将重点采用解疑答问的方式来回答几个市场当前担心的问题。

若房地产投资增速下滑，公司盈利是否会大幅回落？

在地产严格调控的模式之下，市场普遍认为未来地产投资增速下滑几成定局，因此引发了市场对需求回落格局下公司盈利稳定性的担忧。从几个维度看，我们认为公司盈利的稳定性有保障，甚至未来几年仍有一定幅度的上行：

1、产品结构高端：与螺纹不同，公司产品以高端板材为主，可最大程度上规避地产投资链条的直接影响，波动相对较小。而且公司高端产品与下游用户之间的黏性合作以及高直供比例，都使得公司总体稳定性较好；

2、中游加工属性可传导部分压力，维持盈利韧性：中游冶炼加工的本性，使得钢价下跌之时可通过部分原料的价格回落来传递，盈利韧性相对需求的回落存在一定韧性；

3、内生恢复能力可抵消周期下行压力：湛江基地与青山基地，当前仍处在磨合过程中，随着未来盈利能力的合理恢复，公司具备一定抵消周期下行的能力，净利润仍有上行空间。因此，简单总结来看，公司未来几年 ROE 仍有保障，处于稳步向上的趋势。

股息率可大幅提高：当前静态 6%，未来具备较大提升空间

第二个值得重视的看点，在于供给侧改革的红利：1、改变周期的形态从倒 V型切换为倒 L 型，拉长了行业盈利的持续性；2、减少资本开支，这意味着公司将具备充足的现金流。

公司当前分红政策为不低于归属母公司净利润的 50%，未来分红比例的提高或来自于两方面： 1、随着湛江与武钢盈利能力的恢复，净利润本身仍有恢复空间；2、资本开支缩减与负债率低位，都使得公司未来具备大幅提升分红的潜力，当前静态约 6%（2017 年分红/最新市值）已经具备较大吸引力。

风险提示：

1. 行业供给弹性或存在大幅向上可能；

2. 需求释放强度受宏观层面压制。
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钢铁行业：再论宝钢低于1倍PB的好机遇

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