匿名人员
2018-10-2 02:20
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研发费用税前加计扣除比例提升，建议关注研发费用占比较高企业。 9.21，财政部及税务总局发布通知，提出提高企业研发费用加计扣除比例。未形成 无 形 资 产 计 入 当 期 损 益 的 ， 在 按 规 定 据 实 扣 除 的 基 础 上 ， 在2018.1.1-2020.12.31，再按照实际发生额的 75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的 175%在税前摊销。
针对该政策，我们对电新板块上市公司的 2017 年研发费用以及按照最新的研发费用税前加计扣除比例，计算了减税对业绩弹性的影响，所得税率选取年末所得税率（因此与实际情况或有误差）。结果显示减税对盈利的边际弹性：电力设备>工业控制>新能源汽车（含整车） >新能源。电力设备中包含上海电气，新能源整车包含比亚迪等研发投入较大的公司，因此边际减税额对扣非净利润影响较大。具体到上市公司看，我们建议关注研发投入占比持续较高，研发费用税前加计扣除比例调整对净利润的边际影响较大的公司： 比亚迪、麦格米特、石大胜华、国电南瑞等。
新能源汽车： 电动车迎来旺季，择优配置
销量上： 8 月销量 10.1 万辆，环比 20.9%增长较好。 据中汽协， 8 月新能源汽车产销数据 9.9 万/10.1 万辆，同比分别增长 39.0%和 49.5%，环比分别增长 9.9%和 20.9%，新能源乘用车产销量为 8.8 万/ 9.0 万辆，其中纯电动乘用车产销 6.1 万/ 6.2 万辆，插电式混合动力乘用车产销 2.7 万/2.8万辆；新能源商用车产销为 1.1 万/1.1 万辆，其中纯电动商用车产销 1.1万辆/ 1.1 万辆。 1-8 月累计销量达 60.1 万辆（去年同期 32 万），同比增长 88.0%。我们判断 18 年最后 4 个月，新能源汽车销量将由升级后的车型以及商用车拉动。此外，面临 2019 年补贴将再退坡， 2018Q4 将持续抢装，我们通过拆分新能源车目前的销量结构， 乘用车销量有望达到 90 万辆，其中混动大概占比 28%~30%左右；纯电中， A00 级车占比预计为 45%左右，车型升级非常明朗； 18 年全年销量有望超 100 万辆。
全球视野下，新能源汽车长期空间广阔。 在双积分制度下，国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化，国内外一流主机厂新车型也将于 2019年起大量投放，届时或有爆款车型，拉动消费者真实需求。中国已形成全球最完善的锂电及材料供应链产业集群，动力锂电及材料具备全球竞争力，将受益于全球新能源汽车市场。
投资建议： 经过市场前期调整，板块整体估值有所消化，市场对补贴退坡30%已有预期。我们认为，原则是在 2019 年新能源汽车补贴总额平稳增长情况下，单车补贴将面临退坡。短期行业景气度逐月回暖，长期成长空间广阔，短期反弹行情有望延续。建议从竞争格局，盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头进行配置。短期重点关注优质龙头：新宙邦、璞泰来、先导智能、宁德时代。长期重点看好：宁德时代、璞泰来、三花智控、新宙邦、天赐材料、华友钴业、当升、杉杉、先导智能、新纶科技、星源材质、创新股份。
新能源发电：
（1）风电：招标量、 装机量、 龙头业绩同时验证国内装机反转，全球风电提速。 国内装机反转获多重数据验证： 1）2018H1 国内公开招标量为 16.7GW，同增 6.2%， Q2 招标量 9.2GW，接近历史最高水平，同时近三个月以来， 2.0MW机组月投标均价环比降幅趋缓至 0.55%； 2） 1-8 月风电新增 10.26GW，同增 19%； 3）风机龙头 2018H1 归母净利同增 35%，风机对外销售量同增 11.7%。我们预计 2018 年国内风电行业将反转，新增装机或达 25GW，同增 66%，主要原因是： 1）弃风限电改善将进一步拉动装机热情， 2018H1 全国弃风率为 8.7%，同比降低 5PCT， 1-8 月风电利用小时数为 1412 小时，同增 13%，8 月某龙头运营公司弃风率 2.90%， 同降 4.77 PCT； 2）目前三北解禁回暖、分散式多点开花、海上风电放量逐步兑现。此外，维斯塔斯二季度新增 3.4GW订单，同增 43%，显示全球风电需求提速，风电反转呈现出国内外共振的现象。长远看，近期政策表明平价上网项目受到鼓励，风电平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。当前风电板块估值水平处于底部水平，叠加行业反转逐步兑现， 重点推荐金风科技（风机龙头）、 天顺风能（风塔龙头）。
（2）光伏：平价进程受“ 531 新政” 影响有望加速， 531 之后行业首现欧盟取消双反、 首个无补贴项目等多重利好， 7 月分布式装机环比增长，显示平价需求明显出现，上修国内 2018 年新增装机至 40GW， 关注行业需求好转。“ 531 新政”发布后，我们将 2018 年国内的需求下修了约 20GW，因此海外市场成为光伏下半年的关注点。 此时欧洲双反和 MIP 取消，这将增加欧洲地区平价需求， 带来部分边际改善。国内来看，我们认为本次政策核心是控补贴规模，并明确表示各地可自行安排各类不需要补贴的项目，而平价进程受“ 531 新政”影响有望加速，近期能源局批复了全国首个光伏去补贴项目--山东东营河口区去补贴的光伏项目，并指出对此类不需要国家补贴的项目，由各省自行组织即可，这将为当前国内需求低迷的情绪带来好转。此外 7 月分布式新增 3.22GW， 环比增加 46.36%， 显示分布式领域的平价需求已经明显出现，加上 1-8 月光伏新增 33.13GW，我们将 2018年国内的需求由 35.6GW 调整至 40GW，关注行业需求好转。 长远来看，这次洗牌之后龙头的市占率会明显提升。 重点推荐： 隆基股份（全球单晶龙头）、 通威股份（多晶硅、电池片扩产迅速）、 正泰电器（低压电器龙头、布局光伏板块）和阳光电源（光伏逆变器龙头）。
电力设备及工控：
8 月工业机器人 1.4 万辆，同比+9%。 据国家统计局， 8 月工业机器人销量1.41 万台，同比+9%，环比略有提升； 1-8 月累计 10.2 万辆，同比增长 19.4%，增速持续放缓； 8 月制造业 PMI51.3，仍处于枯荣线之上。长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。 重点关注：麦格米特、汇川技术、宏发股份、国电南瑞。
配网投资或提速，短期关注特高压领域。 9 月 7 日，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将在今明两年核准9 个重点输变电线路，项目包括了 12 条特高压工程，合计输电能力 5700万千瓦。在基建稳增长情况下，智能电网建设中配网投资作为关键，有望提速。短期特高压领域相关企业将受益于该政策。重点推荐国电南瑞，关注许继电气等。
风险提示： 宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期
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