匿名人员
2018-10-1 11:37
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事件：
9 月 20 日，财政部、国家税务总局、科技部联合对外发布，我国将提高企业研发费用税前加计扣除比例。根据三部门发布的《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在 2018 年 1月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期间，再按照实际发生额的 75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的 175%在税前摊销。
点评：
我们基于整体法计算了 2017 年中信分类标准下各行业的净利润、研发支出（费用化和资本化）及其对净利润的影响幅度，主要结论如下：
1） 此次 99 号文将受益主体从科技型中小企业扩大至全部企业，将剩余企业的费用化和资本化研发支出税前加计扣除比例分别从 50%和 150%扩大到 75%和 175%。 受益主体和受益程度均进一步扩大，由此带来的直接效果是减税，同时刺激企业加大研发投入，也表明政府对于科技创新的支持力度进一步加大。
2） 根据规定，科技型中小企业满足条件：职工总数不超过 500 人、年销售收入不超过 2 亿元、资产总额不超过 2 亿元。因而中小型科技企业与当前上市公司重叠较小， 此次政策升级对于上市公司而言属于增量优惠。
3） 机械行业具备高研发投入特征，将充分受益于研发费用税前加计扣除比例提高带来的政策红利： 2017 年中信机械行业研发支出合计 452 亿元，营业收入合计 11280 亿元，研发支出占收入的比例为 4.01%，排名第 6。
4） 研发费用税前加计扣除比例提高对机械行业净利润的影响幅度为3.15%，在所有行业中位列第三；且对于资本化的研发费用（形成无形资产）而言，摊销年限的变动与其对净利润的影响幅度之间敏感性不强。
5） 分板块看， 油服及天然气装备、工程机械及煤炭机械和铁路设备是受益最大的三个子板块，对 2017 年净利润的增厚幅度分别为 4.76%、 3%和2.87%。 可能的原因是油服及天然气装备和工程机械及煤机板块平均税率更高、经历资产负债表修复后净利润规模处于历史中低水平、以及 10年摊销期下中车贡献新增可抵税金额 25.5 亿元， 对铁路设备板块拉动效果明显。
6） 我们重点关注的个股中，受益最大的十支股票分别是： 北方华创（8.5%+）、新筑股份（8%+）、杰瑞股份（6%+）、徐工机械（5%） +、华测检测（5%）、中国中车（4.9%）、海油工程（4.75%）、埃斯顿(3%)、长川科技(2.75%)、精测电子(2.6%)。
投资建议：
中期来看，油服和工程机械受益最为明显， 油服重点推荐杰瑞股份、海油工程， 关注石化机械、港股安东油田服务、华油能源等。 工程机械重点推荐三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械，关注艾迪精密。长期来看，高速发展的新型产业正处于研发投入的上升阶段，因而持续受益于此次政策升级。 1）半导体设备行业， 重点推荐晶盛机电、北方华创（电子团队覆盖），关注长川科技、至纯科技； 2）新能源汽车及锂电设备行业，重点推荐：百利科技、诺力股份、赢合科技、先导智能。受益标的：天奇股份、璞泰来。
风险提示： 宏观经济波动风险，政策落地不及预期，收入确认不及预期，测算过程中所用假设与实际情况不一致所导致的误差等。
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