非银金融：券商板块承接资金面红利，保险投资负债双回暖

本周保险板块跑赢沪深 300，跑赢非银板块。中美利差不断收窄，且美国加息预期较强的利率环境下，国债收益率在相对高位震荡，稳定在 3.65%-3.7%的区间内，且资管新规下，利率期限溢价不断加大，利率曲线更加陡峭化，考虑保险资金的长期化，保险投资端利好因素不断累积。负债端保障型产品销售随着代理人对保障类产品的熟悉程度加深渐入佳境，储蓄型产品随着短端利率的下行同比负增长的幅度有所缩窄。预计主要上市险企年初至今保费同比增长幅度为-3%--25%，但考虑保险产品的结构优化，预计中国平安、中国太保、新华保险均将实现全年新业务价值正增长。目前保险板块估值仅为 0.88-1.27 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5倍 P/EV.高成长龙头险企享受合理溢价，除限制名单外，推荐关注新华保险、中国太保。

本周券商板块跑输沪深 300 指数和非银板块，估值（ 1.3 倍PB（ LF））处于历史底部。美国对华 2000 亿美元商品增收 10%关税的靴子落地， A 股纳入富时罗素指数结果即将揭晓，央行连续6 天累计净投放近 5950 亿元，多重利好下大盘及券商板块实现阶段性反弹；但本轮行情是否可持续，仍需观察三季度宏观经济增速及其结构调整进程。本周中证登修订修订《特殊机构及产品证券账户业务指南》，明确商业银行理财产品可以作为委托人开立证券公司定向资管计划专用账户，券商对接银行理财产品的股票质押业务、定向增发业务以及委外投资业务有望复苏，股票市场有望引入增量资金。从长线投资视角来看，龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，不但在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，信用风险也相对可控，推荐关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增落地混改获批，财富管理日益精进）
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