铜期权上市感悟

金融e党校/来源

赵云峰上海期货交易所交易部党支部/作者

如果对金融产品进行一个金字塔归类的话，期权，无疑是顶端最耀眼的那颗明珠。它既可以看作是一个相对古老的产品，也可以看作是现代金融的产物。说相对古老，是因为早在17世纪30年代末期，荷兰的郁金香市场就出现了早期的类似权利金的期权合同，但未进入到资本市场的发展历程中去。说是现代金融的产物，是因为20世纪70年初，由横跨美国东中西部三所顶级学府的三名著名学者Black、Scholes和Merton创建了著名的BS期权定价公式后，整个美国金融市场乃学术界的创新都迈入了高速发展阶段，期权定价的成功极大的促进了该类产品的蓬勃发展。因此，1997年，第29届诺贝尔经济学奖授予了Merton和Scholes（Black已过世），表彰他们对金融衍生品市场做出的历史性的突出贡献。

如今，无论是华尔街的顶级投资专家、模型设计者、科学工程师，还是中国衍生品市场普普通通的从业者、市场人士和一线监管者，期权以及同类产品不断的影响、改变人们对于风险的认知以及市场的实践和做法。在欧美发达市场，该类产品已经经历了多个时代轮回，行业参与者无论是在产品设计、定价和资本运作已经有了相对成熟的理念和做法。然而，在我国衍生品市场当中，起步较晚且处于逐步开放的进程中，整个市场还在不断探索。不过，可喜的是，近年的发展处于相对的快车道。2015年2月9日、 2017年3月31日、4月19日，50ETF、豆粕、白糖期权先后上市，上期所的铜期权于2018年9月21日上市，已经形成了初步的金融、商品的期权体系。然而在每个产品上市的背后，蕴含着一批又一批工作者、设计者和专业人士长期的努力和殷实的期盼。

就个人角度而言，衍生品道路应该说是一波三折，可谓感慨颇多，但总体来讲是幸运的。现在的年轻人，无论是学生生涯还是职业生涯，某个阶段可谓是选择众多，选择一多便会产生多种不同道路，所得所感就千差万别。

一、衍生品曲折的“追梦”之路

本科就读的专业是信息与计算科学，当年还属于试点学科，隶属于数学系下的一个应用分支，主要是侧重于数学学科内容，配合计算机的相关知识的应用。当年在职业发展道路上，出现过一段时间的困惑和迷茫。记得在2007年前后，有了到美国深造的打算，是继续读本专业还是重新选择，因为美国很多学校都接受转专业学生，只要满足基本条件且有一个合理动机。若要是转专业，就有一个成本问题，花多少时间去弥补其本科专业知识，怎么和那个专业学生的竞争？要不喜欢呢？若是继续数学相关专业，因单纯的对口就业方向较少，如何规划未来职业发展？一次偶然的机会，借阅到了一本《金融数学》的译本书籍，当时的第一感觉就是书中的问题现象非常吸引人，但是涉及到的模型算法都非常晦涩难懂，涉及到了微分方程、随机过程、计算机算法、金融现象等多个领域。经过一番资料研究，发现了其中莫大的挑战和乐趣，挑战是核心就是复杂难懂的量化算法，乐趣就是该领域存在很大的理论和现实意义。经过一段时间的反复思考，最终总结出一条原则，适合的道路才是正确的选择，金融数学中的衍生品量化研究就是结合个人背景和未来市场发展的最佳选择。于是美国学校申请的过程中，为了有一个更好的量化背景，分“两步走”，先读应用数学硕士，再读金融工程硕士（当年开设该专业的美国学校仅约15所左右）。幸运的是，在两个不同的学校的不同硕士的四年里，均申请到了全额奖学金。

到美国之后，在第一个学校读应用数学，总体来讲很多知识是以前本科的延伸，在难度控制上自己还是比较顺利的。在整体学习规划上，有几点考虑，第一，保持全A，以便金融工程硕士的申请，最终结果还是很令人满意的，毕竟两个硕士都是全奖的情况还是比较少见的。第二，因为衍生品还涉及到很多统计方面的知识，在美国，数学是数学，统计是统计，是不一样的，很多学校都分设两个不同科室。故自己特意多选了些统计课程，加强该方面的能力和认知。第三，自学一些金融方面的知识，毕竟很多模型设计都是基于并服务于金融市场的。

时间一晃就到了第二个学校的金融工程专业，很多东西很期望基本一致，跨多学科设置，数学、统计、金融、计算机，甚至会计都是必修课，期权产品在衍生品世界的重要性进一步得到了确认。同时，也认识到这个行业的高深莫测，有太多的学术专家、华尔街的实践者、金融机构，都在从不同的维度创新发展着这个衍生品行业，学术论文、专家报告、行业需求充斥在这个行业的每个角落，且都存在着一定的门槛和要求。然而，就是因为这些，在这个行业中才充斥着各类专家的身影，财富剧增和泡沫的频繁发生，伴随经济发展的同时上演着一个又一个精彩又不同的故事。

二、铜期权设计的“探索”之路

上期所的期权设计之路，最早可以追溯到20世纪90年代初期，那个时候的上海金属交易所在期权道路上的研究。但在历史上，由于期权或者具有期权特征的权证产品一时风靡资本市场后带来了风险事件，从而进入了较长时期的停滞阶段，但交易所这方面的研究论证却从未停止过。上期所铜期权的设计，在2014年重新和其他几家商品交易所一同，进入快速通道。并在2014年底，已经形成了一套较为完整的体系，并在技术上已经实现了基本功能。然而，由于种种原因，很多业务点还没有得到多方论证，技术系统也未能通过全市场测试的技术考验。

2017年4月份，上期所为了加快铜期权的推出，成立了交易所层面的“铜期权工作小组”。很荣幸，作为交易部的代表，成为了该工作组的一员。记得刚进上期所的时候，就表达了个人推进期权的意愿，并从进交易部的第一天开始就推进部门内的该项工作。进入到所里的工作组，满足了自己长期以来的愿望。然而，有关铜期权的“一个合约、三个管理办法”的制定并不容易，因为合约的设计事关重大，涉及到整个行业的风险管理、价格发现功能的发挥，必须经过充分而全面的论证才能确定，需要高度的责任心和专业性。

在合约和规则的设计过程当中，针对每一个细节，都要经过大量的讨论和研究，咨询市场人士、专家，包括境内外交易所。例如tick的设定、合约挂牌方式、数量、对冲业务种类、交易指令使用、结算价设定和比较、定价模型参数管理等等，针对所有细节，工作组频繁开会、反复沟通、数据研究并逐项推进。在此过程中，深深地感受到上期所从单一期货品种向多种衍生品产品序列迈进的重要性、迫切性和专业性的要求。合约和管理办法一旦确定，若因为自身原因而多次修改会对市场参与者带来负面影响的。时刻牢记这个原则和使命，对自己、交易所和行业负责，产品设计才能最大程度上成功。与此同时，交易部内部的期权工作小组也是同步推进相关工作，给予工作大量的支持。例如：期权数据SIP报表的确定和整合、期权做市商交易、持仓和风控指标的完善和规则流程的梳理，最终都能体现在上市后的工作效率上。

随着9月21日上市的临近，大家紧锣密鼓的做着各项准备工作，举办了全市场仿真比赛、多次全市场演练、市场宣传和培训和技术优化改造等，就等着上市的那一天的到来。我们也都参与到每一项工作当中去，深深的感受到期权上市越来越充分，最终上市步步临近。最后，虽然因工作原因，上市当天身在美国芝加哥培训，错过了上市仪式。但是身在美国期权衍生品核心地带芝加哥，上市首日同事在微信群里一直现场直播，还是能让我深刻感受到这个重要时刻的不同。同时，和培训的同事也一起庆祝我所首个期权品种的成功上市，那一刻，深深的感觉到了付出是值得的，它的推出在慢慢地改变着这个行业。

三、衍生品的未来“求索”之路

“路漫漫，其修远兮，吾将上下而求索”。短期来看，铜期权刚刚上市仅2个月有余，以前在合约设计、规则明确、市场参与假想的过程中，存在着很多的探讨的地方，可以根据已有的数据进行初步论证，也就是做个“体检”。看看我们当时无论是从理论还是从实践出发，考虑的是否完备，是否可以进一步优化。尊重市场本身发展的规律，重视宝贵的交易数据，从实际和服务市场出发，不断评估合约、制度，提升服务效率。

长期来看，上期所和CME、CBOE、ICE等先进交易所来比，产品种类、运行机制和市场运作上我们还是一个“小学生”。无论是在规则设计、交易结算机制等诸多方面，我们要学习和研究的东西还很多，差距还很明显。作为上期所的一份子，有幸经历这些，也有幸继续在这个行业继续做出自己微薄的努力。

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