匿名人员
2018-9-25 00:52
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核心观点
餐饮旅游板块整体营收稳健增长，业绩表现出色。 18 年上半年餐饮旅游板块实现营收 661.9 亿元，同比增长 24.5%，实现归母净利润 54.4 亿元，同比增长 30.0%，营收及利润增速均较 17 年再上台阶，整体业绩表现出色且利润对营收的转化效率在提高，在中信 28 个行业分类中排名第 10 位。分板块来看，免税、酒店及部分景区仍呈现高景气，餐饮及旅行社稳健增长；各板块内部亦有所分化，龙头增速显著好于行业平均，强者恒强愈发明显。
1）景区板块： 18 年 H1 景区板块 17 家上市公司实现营收 128.8 亿元/ +15.4%，实现归母净利润 18.8 亿元/+31.3%，其中客单价提升/费用管控是主要推动。从数据来看，客流量有升有降，区域性差别明显，中西部增长显著。随着交通改善+门票降价的客流提振效应，后续客流量有望继续改善。
2）酒店板块： 18 年上半年酒店板块 6 家上市公司实现营收 150.7 亿元/+7.7%，实现归母净利润 8.5 亿元/+23.6%。其中三大酒店集团扩张持续发力，经济型翻牌改造，中端开店继续。虽然新开店的经营爬坡期+翻牌影响一定程度摊薄了整体入住率，但是结构性升级带来的提价效应拉动 RevPAR 增继续；
3）旅行社板块：18 年上半年旅行社板块 4 家上市公司实现营收 124.7 亿元/+22.6%，实现归母净利润 4.4 亿元/+13.1%。受益于出境游人次回暖，出境游龙头公司表现出色，显著好于行业平均（众信旅游 1.38 亿元/+45.2%；腾邦国际 4.35 亿元/+39.7%）
4）餐饮板块：18 年上半年餐饮板块 3 家餐饮上市公司实现营收 19.2 亿元/+6.6%，实现归母净利润 1.3 亿元/+14.8%，板块业绩有所复苏。其中全聚德增长稳健，广州酒家业绩出色，两家公司均在行业回暖中开启新一轮的扩张开店规划，有望带来新的成长动能；
5）免税板块：免税的唯一标的中国国旅业绩继续强势，18H1 公司实现营收210.85 亿元/+67.77%，实现归母净利润 19.19 亿元/+ 47.6%。收购日上带来的业绩增量显著，海棠湾增速及效率提升突出，未来政策突破带来的增量仍可观。
投资建议与投资标的
免税板块：继续坚定推荐中国国旅，存量业务毛利率/净利率提高+政策推动规模提升下空间仍大，不变的首推。
酒店板块：考虑到下半年起主动管理（经济型翻牌，更多中端迈过培育期，费用的逐步管控）的α收益有望显现，轻资产运营下 ROE 的提升动力足，我们认为国内的两家酒店龙头仍有较高的性价比和绝对收益空间。推荐锦江股份、首旅酒店。
景区板块：行业需求呈现较强韧性，后续交通改善（如杭黄高铁开通等）和降价等因素有望为景区继续带来客流提振。随着国有景区降价利空出尽，我们认为景区板块有望迎来估值修复。继续推荐三特索道、宋城演艺、丽江旅游、黄山旅游，建议关注天目湖，峨眉山 A、中青旅。
餐饮板块：凭借高确定性/ROE/利润率和优秀现金流，有望在弱市中获青睐。继续推荐经营优秀、产能扩张明确的广州酒家。
旅行社板块：出境游低基数回暖继续，建议关注众信旅游、腾邦国际。
风险提示
市场及宏观经济系统性风险。
突发性事件及天气等因素带来的旅游受限。
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