匿名人员
2018-9-25 00:51
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客座率再次抬升，票价弹性逐步释放。8月三大航与吉祥航空客座率大幅提升，仅海南航空与春秋航空客座率出现微跌。但从绝对数值来看，各家航司客座率均高于84%，东航再次突破86%，即使在旺季也实属罕见。我们始终强调，现行收益管理体系下高客座率能够促使航司上调票价，实现量价动态平衡，追求座公里收入最大化。随着供给侧改革的不断推进，供需改善将从旺季向淡季推进，客座率不断攀升下票价弹性有望逐步释放。
新航季供给持续紧张，座公里增速有望回落。9月5日民航局公布2018-2019冬春航季时刻分配办法，其中在去年政策基础上加入限制辅协调机场时刻增速为3%，全国各区时刻增速限定为5%等新要求。8月航空准点率70.28%，同比提升明显，但仍低于80%的预期目标，因此之前我们即判断供给继续收紧是大概率事件。随着更改座位、优化航班运行图等方式的不断推进，航司能够脱离时刻增速提升座公里的手段日益稀少，座公里增速终将会与时刻增速相近，市场普遍质疑的政策效力将会显现。
油价负面影响消散，汇率出现回暖迹象。去年7、8月为燃油价格低点，因此在低基数影响下今年油价平均价格涨幅达45%，三季度业绩存在较大压力。而去年四季度油价进入上涨通道，同比因素消失。而未来油价上涨将触发燃油附加费调节机制，燃油附加费标准的提高将减弱油价的负面边际影响。随着逆周期因子重回政策池，人民币贬值趋势中止，与6、7月相比航司不再承受巨额汇兑损失，不利影响逐步减弱，未来如若汇率升值，整体盈利能力将明显回升。
估值验证底部结论，静待四季度拐点出现。在7月数据点评中我们即强调目前航空估值已处于十年内最低区间，本月再次证明PB较低时航空股大幅下跌概率较小。目前供给、需求与成本三项决定因素不确定性仍存，市场仍处于观望阶段。但我们认为，四季度随着冬春航季时刻表的公布与经营数据的披露，供需改善将得到市场的再次肯定，而随着内外部环境可能转暖，油价与汇率对业绩影响减小，四季度与明年一季度业绩可能会重回高增速，整体航空股估值有望进一步回升。
投资建议：重点推荐东方航空，关注中国国航。1至8月东航供给收缩最为明显，供需关系改善突出，未来供给增速仍可能较低；3月以来东航座公里收入持续上涨，2017年旺季东航是三大航中受外部冲击影响最大的航司，叠加吉祥参与定增产生的协同效用，我们认为今年东航座公里收入将继续领涨三大航。中国国航座公里收入跌幅收窄，旺季座收出现出现增长，盈利能力逐步恢复，同时国航作为民航业第二批混改试点单位，混改计划已落地，未来运营效率有望明显提升。
风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率巨幅贬值，空难等突发安全事故。
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