匿名人员
2018-9-25 00:51
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财政部征求意见稿明确合规 PPP 的政府支出责任不属于隐性负债，有助于稳定预期加速项目落地。 根据经济观察报报道，财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》，文件中明确提出规范的 PPP 项目所形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐性债务，这将极大消除此前各界对于开展 PPP 项目的担忧，有力促进 PPP 规范发展。同时提出原则上不再开展完全政府付费项目（关于这一点，由于此次文件为征求意见稿，未来是否执行仍有不确定性；而未来即便执行，大量 PPP 项目通过增加部分运营性项目后可改为可行性缺口补助项目，依然具有较强的可执行性）；还就 PPP 规范项目的标准、违规如何处罚、未来将如何支持 PPP 的发展等提出了一系列的要求和建议；此外还要求加快项目落地，对已经开工建设的项目，要督促各方严格履约，保障融资到位，推动项目按期完工，尽早见效；对已签的尚未开工的项目，要督促各方加快设立项目公司，落实融资安排，办理相关手续，推动尽早开工建设。此前国办发文要求年底出台 PPP 条例以为其长期规范发展奠定制度基础，发改委、财政部近期均通过发文或刊文要求规范开展 PPP 项目。推动 PPP 规范发展政策趋势已明。经历了前期的集中清理与整顿，目前 PPP 库内项目质量较高，未来随着信贷投放力度不断加大， PPP 有望再次加快发展。届时前期 PPP 操作规范、资金实力强、资产负债表健康的建筑企业有望受益。
8 月基建投资继续放缓符合预期，预计四季度政策产生效果。2018 年 1-8月份，全国固定资产投资同比增长 5.3%，增速比 1-7 月份回落 0.2 个 pct，8 月单月仅增长 4.6%，主要因基建投资持续放缓。 1-8 月基建投资（统计局口径，不包含电力、热力、燃气及水生产供应业）同比增长 4.2%，较 1-7月增速大幅放缓 1.5 个 pct，8 月单月下滑 4.3%；而全口径基建投资（包含电力、热力、燃气及水生产供应业，假设去年基数无调整）同比增长 0.7%，较 1-7 月增速放缓 1.1 个 pct，8 月单月下滑 5.9%（5-7 月分别下滑1.1%/0.9%/5.3%，连续四月负增长）。由于基建政策调整发生在 7 月下旬，政府专项债券集中在 8-10 月发行，政策传导需要一定时间，等待专项债发行完毕、贷款逐渐改善后预计四季度基本面会逐渐产生效果。1-8 月制造业投资增速同比增长 7.5%，较 1-7 月增速提升 0.2 个 pct， 8 月单月增长 8.7%。制造业投资延续 4 月以来的回升态势。在整体盈利良好的背景下，后续制造业投资有望延续复苏趋势。地产投资维持较高增速。1-8 月房地产投资同比增长 10.1%，增速比 1-7 月份小幅回落 0.1 个 pct， 8 月单月同比增长 9.2%。地产销售面积增速小幅回落，新开工面积、土地购置面积、到位资金等指标持续回升。
8 月基建贷款仍疲弱，宽信用仍需时间。 8 月新增社融 1.52 万亿，同比少增376 亿，而 7 月为同比少增约 1200 亿元，边际有改善；社融存量规模同比增速较前期回落 0.2 个 pct 至 10.1%，连续第 4 个月下滑。结构上看，人民币贷款 1.31 万亿，同比多增 1634 亿元，但贷款中企业中长期贷款萎缩，而票据融资连续四个月高增长，显示银行贷款较为谨慎，货币政策传导仍不顺畅。8 月新增表外融资-2674 亿，环比上升 2212 亿，同比减少 3977 亿，显示前期资管新规等政策边际放松后，表外融资收缩速度放缓。企业债净融资规模 3376 亿元，同比多 2239 亿元，连续三个月回升，表明债券融资市场风险偏好在逐步回升。8 月 M2 同比增长 8.2%，较前值放缓 0.3 个 pct，M1同比增长 3.9%，较前值回落 1.2 个 pct，创三年来新低。目前整体看，合规PPP 贷款依然较慢，基建贷款传导仍不通畅。在目前投资持续放环境下，预计未来货币还将保持较为宽松环境、监管层还将进一步调节机制、疏导信贷投放通道，我们密切关注后续基建贷款趋势变化。
关注装配式建筑领域最新进展。 近年来装配式技术快速推广，储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。亚厦股份持续研发布局工业化装修，可以大幅缩短工期、节省人力，同时改善材料性能，在手专利已达 1008 项竞争壁垒显著。未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大。精工钢构通过 PSC 钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点，可大幅节省人力成本，公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额，并收取后续资源费及设计费，目前已公告技术合作协议 3 单合计加盟费 1.6 亿元，未来有望持续快速拓展。
投资策略：8 月基建投资增速继续放缓符合预期，政策传导需要时间，待专项债发行、贷款逐渐改善后预计四季度基本面会逐渐产生效果。财政部征求意见稿明确界定合规 PPP 的政府支出责任不属于隐性负债，将极大增强规范推进 PPP 项目的社会信心，规范发展 PPP 政策态度已明，目前只待贷款加快。在政策力推护航下，当前基建仍是优选方向，前期板块适度调整后板块性价比再凸显。重点标的：1）建筑央企国企龙头：中国铁建（PE7.3X，PB0.9X）、葛洲坝（PE6.6X）。2）民企龙头：苏交科（18/19PE12/10X）、龙元建设（18/19PE11/7X）。3）装配式装修重点关注亚厦股份，此外还推荐估值已极低的金螳螂（18/19PE9.6/7.9X）。
风险提示：紧信用环境下的债务风险、房地产调控风险、PPP 政策风险、项目执行风险、海外经营及汇率波动风险、大股东质押平仓风险等。
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