匿名人员
2018-9-25 00:49
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汽车行业营收与净利增速均显著收窄
2018H1汽车行业营收同比+12.21%（较去年同期-5.71pct）；净利同比+3.67%（-7.40pct）。多个子行业竞争压力加大，毛利率均同比下行，管控费用率成为维持业绩增长的重要手段。乘用车行业营收高增速受益于优质龙头市占率提升，但业绩分化剧烈，成本压力传导至零部件环节。客车行业营收增速较高，但补贴退坡致毛利率下行。物流车需求不振拖累货车行业业绩下滑。行业竞争加剧促进优胜劣汰，继续关注业绩稳健增长的优质整车与零部件龙头上汽集团、华域汽车、福耀玻璃、星宇股份等。
乘用车：龙头市占率提升促营收高增速，对合资企业投资收益下滑
乘用车行业2018H1营收同比+13.98%（+2.53pct），主要系行业龙头上汽集团（营收+17.72%）等市占率提升。净利润同比+1.24%，其中对合资企业投资收益同比-4.48%，主要受长安福特销量下滑拖累，扣除投资收益后乘用车行业本部净利润同比+16.96%（+28.38pct）。板块内业绩分化剧烈，若剔除上汽，乘用车行业2018H1营收同比+8.01%，净利同比-17.52%，多家公司归母净利下滑幅度超50%。
零部件：营收与净利增速收窄，管控期间费用率对冲毛利率下行
零部件行业2018H1营收同比+17.27%（-20.65pct），净利同比+17.81%（-18.06pct）。除高基数效应外，我们认为板块业绩增速收窄主要系下游整车厂转嫁成本压力所致。零部件行业2018H1毛利率19.81%（-1.01pct），零部件公司普遍通过精益运营缩减三费，并受益于人民币贬值带来的汇兑收益，部分对冲了毛利率下行影响，净利率反而同比微增至6.95%。
客车：营收显著上行，但补贴退破致毛利率下滑
2018H1客车行业营收同比+23.47%，创2016年以来新高。我们认为主要系新能源补贴过渡期“抢装”下新能源客车占比提升，提升平均单车营收所致。由于过渡期内单车补贴退坡至7折，而三电成本的降低尚未集中体现，行业毛利率下行至16.64%（-1.50pct），为2014年以来新低，并拖累净利率下行至2.23%（-3.49pct），行业净利同比-51.85%。
货车：物流车竞争加剧，重卡行业延续景气
货车行业（不含潍柴动力）2018H1营收同比-1.19%，净利同比-84.76%，我们认为主要系物流车行业竞争加剧、上市公司产品老化所致。2018H1行业毛利率同比下行至12.41%（-1.79pct），为2013年以来新低，行业净利率仅0.30%。受益于重卡行业景气，潍柴动力（营收+13.76%，归母净利+65.76%）等重卡核心标的业绩增速较高，我们认为在排放标准升级、国三重卡分批强制淘汰背景下，重卡销量稳定性有望持续强于市场预期。
风险提示：乘用车销量不及预期；零部件国产替代进度及毛利率回升不及预期；客车销量及毛利率不及预期；重卡销量稳定性不及预期。
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