基础化工聚酯产业链系列报告之PTA：一体化龙头抢得“纤”机

PTA 行业将迎来新一轮景气周期。我们的主要判断依据有两点，一是下游聚酯需求增长远超预期，二是行业自身产能增速放缓。供需趋紧成为行业景气主要推动力。

一、下游聚酯行业景气拉动 PTA 需求向好。

我国 98%的 PTA 用于生产 PET 聚酯，而约 75%的 PET 用于生产聚酯纤维，是纺服最重要的上游材料，纺服的兴衰可谓 PTA 之命脉。我国人口自然增长率结束了多年的负增长转而上行，人口红利逐渐释放将会推动纺织服装消费。主要表现为 18 年前 5 个月服装鞋帽、针、纺织品零售额增长 9.1%，创下近三年来新高。内需的增加将持续提振纺织服装市场，带来新增聚酯需求。

此外，接近 20%的 PET 用于生产聚酯瓶片，主要应用于各种饮料的包装。受益于国外聚酯瓶片供应商的停产和进口废 PET 瓶片数量骤减，聚酯瓶片出口量和对原生聚酯需求大幅增加，同比增长幅度分别为 28%和 13.9%。聚酯的景气行情为 PTA 需求提供强力支撑。

二、 PTA 产能释放慢而供需紧。 PTA 行业正处于高速增长后的调整期， 2018 和2019 年新增产能分别为 280 和 370 万吨， 2016-2019 年 CAGR 仅有 4.2%，而2018 年新增需求预计就将超过 496 万吨。产能增长几近停滞而下游需求旺盛，高负荷、低库存将成为 PTA 市场常态，行业景气有望保持。

PX 扩产导致利润向下游转移。 PX 是 PTA 的直接原材料，而我们预计到 2020年 PX 产能将增加 2130 万吨， CAGR 达到 36.4%，国内 PX 自给率将由 46%提升至 88.3%，供需格局将大大改善。届时 PX 不再稀缺，将使得 PTA 生产厂商对原料 PX 的议价能力提升，产业链利润将向下游转移。

投资策略：一体化龙头企业将充分受益。为了降低成本和减少原油价格波动对生产成本的影响，龙头企业纷纷向 PTA 上游 PX 产业链延伸，逐渐完成全产业链炼化一体化布局。一体化龙头对市场有更强的掌控力，将充分享受规模红利，获得全产业链利润，在景气市场中抢占“ 纤”机。推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化和新凤鸣。

风险提示：纺服行业景气度低于预期，聚酯产能投放不及预期。
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