乳业：竞争加剧、整合升温；仍看好领军企业，买入伊利股份

2018年上半年中国乳制品行业竞争依然激烈，原奶价格未见回升而且行业领军企业加大了品牌建设/促销投入。随着更多新产品上市和折扣力度加大，在常温和低温酸奶等高速增长的领域竞争加剧。

激烈的竞争促使行业进一步整合。我们认为，伊利股份和蒙牛乳业的收入增速都将快于去年，并进一步从地方企业手中攫取市场份额。我们仍看好伊利稳健的市场份额扩张、持续提高的利润率以及具吸引力的估值倍数。具体就2018年二季度而言，我们预计伊利股份的销售收入和盈利同比增速都将达到13%。

我们将研究范围内乳制品企业的经常性每股盈利预测下调了0-5%，并将估值方法调整为市盈率估值法（下文详述），只有对现代牧业的估值仍采用部分加总法。基于我们的最新目标价格，我们维持对伊利股份的买入评级，对蒙牛乳业/光明乳业/现代牧业的中性评级，以及对中国旺旺的卖出评级。
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乳业：竞争加剧、整合升温；仍看好领军企业，买入伊利股份

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