非银金融重大行业事件点评报告：资管细则边际放松缓解非银投资压力，基金低配重视配置时机

时隔“资管新规”正式落地近3个月，7月20日晚，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（后文简称《通知》）对过渡期、净值核算、投资方向等问题进行说明。同日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财办法》）并征求意见，证监会也就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》（以下简称“证监办法”）及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》（以下简称“证监规定”）对外公开征求意见。

本次“一行两会”三份文件的提前落地，落地时间和放松方面略超预期。与4月的“资管新规”相比，放松主要体现在1）放宽公募资管产品可投非标资产、2）过渡期内适当情况下资管产品可以摊余成本法计价、3）过渡期内可发行老产品投资新产品、4）过渡期内可自主安排整改节奏、5）理财产品进入门槛降低至1万元、6）MPA考核调整参数支持符合条件的表外资产回表。

然而在根本方向和核心要义上，三份文件并没有松动，去杠杆仍是资管业务调整发展的主线，过渡期后对于打破刚兑、禁止资金池操作、统一杠杆标准、消除多层嵌套清理通道、加强非标资产管理并没有松动。当前推出的三份文件是在信用紧缩压力下的节奏宽松，将缓解表外融资不断收缩的态势，进而缓和因流动性紧张导致的风险问题。对非银金融机构而言，保险将得益于流动性的边际放松、利率的边际下行，承保端实现进一步修复、并缓和投资的信用风险担忧；对券商而言将为其调整资管业务模式实现主动管理转型提供时间土壤，同时流动性压力的释放将有助于券商各项业务的企稳回升。

基金二季报出炉，保险、券商大幅低配。1）与年初相比，18Q2基金配置非银板块仓位下降，YoY-4.4%。2）其中：保险行业YoY-2.7%、证券行业-1.6%、多元金融行业-0.2%。3）以行业市值占沪深300市值为标准比例进行对比，保险行业低配4.5%、证券行业低配6.4%、多元金融行业低配0.7%。4）其中保险、证券低配情况较年初加深。5）保险、证券行业估值均在历史低位，基金低配环境下是难得的价值洼地。保险：承保端持续修复+投资稳定，推荐修复弹性较大的新华保险，基本面全面稳定的中国平安、中国太保；证券：压力持续释放后业务渐趋稳定，优质券商信用溢价进一步提升，推荐中信证券、华泰证券、广发证券。

风险提示：政策推进不如预期，市场大幅波动投资急剧下滑
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非银金融重大行业事件点评报告：资管细则边际放松缓解非银投资压力，基金低配重视配置时机

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