铝行业动态分析：稳增长政策发力，电解铝有望迎来重估

事件： 7 月 23 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，再次提出要扩大内需，积极财政政策要更加积极，同时稳健货币政策要松紧适度。当天沪铝涨 1.39%， A 股铝板块亦出现大幅上涨。

铝供给侧持续受到压制，需求侧边际变化至关重要，上半年需求表现差强人意。第一，供给侧持续受到压制，相对可控。据阿拉丁、百川资讯数据显示， 2018 年电解铝新增产能规模约 350 万吨，普遍预计产量增加约 200 万吨。在新增产能指标被控制的背景下，铝的新增供应已近乎明牌，市场亦认知较为充分，且由于高成本等因素影响，实际的产量释放低于预期的概率在升高。第二，需求侧上半年基建、地产、汽车产量数据均有些差强人意。 2018H1 电解铝产量同比降 2%，而 Q1净进口由去年正值转为负值，印证铝表观消费出现负增长。弱需求+高库存的情形确实使得 A 股铝板块表现遭到压制。

财政、货币政策边际放松，需求有望迎来显著改善。从 2018Q2 开始，电解铝库存从高位持续下降， 6 月铝材出口以及氧化铝出口数据创历史新高，显示需求端已出现一些边际改善。近期政策端也频出积极变化，一是财政政策方面， 7 月 23 日国常会再提扩大内需，以及提到积极财政政策要更加积极，在国内 Q2 经济数据低于预期，贸易摩擦加剧的背景下，这一宽松表态对政策大方向进行了再度确认。二是货币层面，降准开启，“去杠杆”表述转向“稳杠杆”，资管新规细则执行尺度放缓，以及央行对 MLF 等的持续续作均释放宽松信号。阿拉丁数据显示，电解铝需求 50-60%来自固定资产投资，一旦下半年宽松政策兑现，投资出现好转，铝需求有望显著改善，我们预计下半年电解铝行业将出现 60 万吨左右的供需缺口，铝板块行情有望出现质变。

氧化铝价格持续攀高，中铝连城开启弹性生产，成本支撑逻辑逐步应验。中铝 7 月份对非冶金用氧化铝和普通氢氧化铝进行了三次上调，氧化铝价格的不断上涨显著挤压了电解铝的利润空间。据我们测算，目前行业平均吨盈利已转负，中铝连城分公司目前 54 万吨电解铝产能已于 7 月 18 日开始弹性生产。连铝减产并非个案，一些新投项目如贵州华仁、中铝华润、创源金属也因电力、成本问题出现投产延后的情况，成本对电解铝的支撑逻辑有望逐步应验。

供给受控，成本支撑，需求有望显著改善，建议高度重视电解铝板块反弹。考虑到供应层面的压制仍在持续，成本支撑效力凸显，以及近期政策层面的宽松信号可能带来下半年需求端的改善，当前铝板块下行风险显著降低，有望走出泥潭，迎来质变，建议高度关注电解铝板块反弹，建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业等标的。

风险提示： 1）下游需求不及预期； 2）政策宽松不及预期； 3）新增产能释放超预期。
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