匿名人员
2018-9-25 00:44
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一、上周行情回顾
1、板块行情
上周，银行板块上涨2.13%，领先沪深300指数（0.01%）2.12个百分点，获得远超大盘的相对收益和聚堆收益。随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段，银行股右侧投资机会来临。
上周五，监管政策密集，我们认为行业监管政策开始放松，《通知》和《银行理财新规》都在给市场传递信息，非标可以扩容。稳增长成为政策的要点，而在净出口下降，消费独木难支的背景下，投资支出的增加成为稳增长的重中之重。在融资市场中，存在融资供求方式的不匹配，成为制约投资支出的增长的主要矛盾。从而央行和银保监的政策再次确认：银行理财资金可以增加非标资产的配置，这将满足实体融资需求，减少信用市场违约，增加投资支出。而且非标配置增加，将对银行资本的消耗小于信贷，同时也将增加信托贷款和委托贷款规模，从而在信贷和非标同时增长的背景下，实现社融的稳定增长。
监管政策破局，化解潜在信用市场风险，同时发挥增加投资支出稳增长意图。从宏观货币政策宽松，再到行业监管政策放松，银行业面对政策环境和行业环境在发生质的改变，短期内从流动性增加，风险降低，业绩回升的角度支撑银行股估值修复。但是，非标扩容对经济增长的效果依然有待观察，从而目前我们认为银行股修复空间为估值从0.7倍PB修复到0.9倍PB。
我们之前提出：行业监管政策从“去杠杠”转变为“稳杠杆”，银行股右侧投资机会来临。而今，资管新规放松，行业监管政策转向再次佐证“稳杠杠”政策确立，再次强化我们的对银行股的判断，这次真的是“右侧机会”。请投资者高度重视目前点位的投资价值。
在面对外部中美贸易战不确定和国内信用市场过度紧张的背景下，国内宏观货币政策和行业监管政策在适度边际上放松，再加之0.7倍行业PB对应隐含的不良率为14%，目前估值已充分反映市场对银行资产质量最为悲观的预期。
总而言之，货币政策转向，同时行业监管政策也在边际转向，银行股估值已创新低，银行股右侧投资机会来临
另外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.72，估值优势显著。
基于以上原因，中长期看好银行板块
2、个股行情
吴江银行（7.98%）、成都银行（7.13%）、江阴银行（6.87%）、无锡银行（5.96%）排名靠前，中国银行（-0.28）、交通银行（-1.40%）、上海银行（-2.79%）排名落后。
3、每周一股
上周推荐的每周一股：工商银行，涨2.05%，获得较高的相对收益和绝对收益。推荐理由：非标占比低、资本充足率高、零售转型优势显著、ROE相对高。
其一：无论是境外内比较，还是境内同业比较，公司ROE均处于高位，但是估值相对较低；
其二，成本优势明显，净息差弹性较大。2017年公司净息差企稳回升6个BP，在大行中最高，并超过预期；
其三，资产质量改善明显，拨备压力减轻。2017年公司拨备覆盖率重回150%以上，资产质量各项指标均有明显好转。2017年公司拨备前利润同比增长9.14%，拨备压力减轻有助于业绩释放；
其四，零售业务持续发力，利润贡献提升。2017年零售业务税前利润贡献提升1.8个百分点至37.9%，未来三年公司拟将新增贷款的50%投向零售。
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