多头排列行情下,如何设计合适的期权买方交易体系?

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力的期权工作室   2019-4-11 17:23   2352   0


            在过去的短文里,我们常常提及期权买方有它自身的使用要点,以买入认购为例,操作前,您必须对标的的涨幅有一定空间上的预期,如果标的只涨0.5%以下,甚至一动不动,买入认购期权不仅可能不怎么盈利,有时候还会面临亏损。由于期权是一个非线性的工具,它的价格变化不仅仅受到标的价格的影响,还有时间价值,期权的价格等于内在价值加上时间价值,对于期权的买方,从开仓那刻起,就面临着时间价值每一分每一秒的衰减,因此如果内在价值的上升抵不过时间价值的损失,总体上期权的价格还是下跌的。这就好比一个家庭有爸爸和妈妈两份收入,那么当妈妈被降薪而收入降低时,只有当爸爸增加的收入超过妈妈降低的收入时,才能保证家里的总资产是上升的。所以,在标的涨幅明显时,认购期权的内在价值上升一般才能超过时间价值的衰减,才会大大增加期权买方的赢面。
  
            由于期权的买方有着类似买彩票、买保险的盈亏特征,因此它的胜率特征也就显而易见了,那就是“低胜率高赔率”。买认购期权的最大动机自然是以小博大获取上涨收益,一年12个月下来,您会发现就赢了2-3次,输了9-10次,但赢的那两次收益率非常高,也许可以覆盖那10次的亏损,这就说明期权买方属于低胜率高盈亏比的策略。
  
            既然如此,那么买方实盘在什么时候入场对胜率会有一定程度的提高呢?一般而言,我的经验是同样看涨,买入认购的理由必须比卖出认沽更加充分,更加有信仰,换句话说就是,多头释放出来的信号需要更强一些。这就是所谓的买期权入场的强势原则!
  




            好的,那接下来的问题来了,什么样的信号算是比较强势的呢?根据实践经验和大量的数据回溯,今天的短文里我想就以均线多头排列为例。


  
         在传统的技术分析里,我们经常会看到一个叫做“均线多头排列”的名词。何谓均线多头排列,简单地说就是越短期的均线位置越高,越长期的均线位置越低。一般而言,要形成一个完整的多头排列(5日线>10日线>20日线>60日线>半年线>年线)并不容易,由于半年线和年线上/下移动的速度很缓慢,完整的多头排列往往需要花上一年半载的时间,因此在实操上,往往会看最短期的三根均线(或是加入30日均线等),当5日线高于10日线,高于20日线时,就认为短期趋势进入多头排列。如果按短期的三根均线看,那么今年年初至今,上证50指数在哪些波段里处于均线多头排列的格局中呢?通过下图一看,您就会发现有两个波段,一个波段是1/16到3/11,另一个波段就是4/2到现在。
  
图:年初至今上证50日线级别均线多头排列波段示意图



            均线的多头排列往往是较强趋势的体现,参与多头排列的均线越多,市场的趋势也就越强。借用华尔街的名言“趋势是你的朋友,却不可逆势而行”,我们自然很容易把期权中的多头操作与均线多头排列联想到一块儿!
  
            那么在多头排列的行情中,同样是看涨操作,如何确定是单腿买认购还是牛市价差替代做多呢?接下来我们就需要使用下面一个通用的原则,就是当期权合约的隐含波动率超过30%时,通常意味着这份期权的价格已经很高估,就像我们不太会去买入市盈率几百倍的股票一样,这时我们应该谨慎地单腿买入认购,而可以用一买一卖(买入较低行权价认购、卖出较高行权价认购)的方式去替代做多。
  
         在选择了如何入场之后,接着,就落实到交易体系的另一个维度——仓位管理了。仓位管理说说容易,实际每个月每一天做到是需要自律的毅力的。从原则上讲,对于期权买方操作,为控制风险,单次操作的仓位确实不宜超过总资产的5%,也就是如果你有100万的资产,一次操作最好不要拿超过5万的金额去买期权。事实上,上交所vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权针对个人投资者的限购风控措施就是出于这个目的,强制性地对大家进行了仓位控制。在做期权的投资词典里,事实上,买期权从来没有半仓甚至满仓这一概念!因为这样的杠杆和风险已经远远超过您能承受的范围。对于一个成熟的交易决策,每一次仓位应该与自身最大回撤容忍度相结合,举个简单的例子,我对总资产的最大回撤容忍度就是半个跌停,即-5%,而我对买期权持仓的最大回撤容忍度是-50%,也就是亏掉一半,那么我在买入期权上的仓位上限只能是10%,不能再更多了,因为在10%的仓位下,买期权的持仓亏一半,就意味着总资产亏损了半个跌停了!

         有了入场和仓位管理的原则,整个交易体系就剩最后一步——风控原则了。大道至简,对于通常的情况,我们都可以用这张表格里的指标作为常用的善后点。一般来说,我们可以用权利金市值的涨跌幅,或是标的是否向上向下跳档来为我们释放风控善后的信号。
  
图:买期权的常用善后点示意图



         第一类善后点:我们来看看权利金市值涨跌幅,也就是期权价格涨跌幅的善后信号。对于买入认购操作和买入认沽操作而言,它是希望权利金市值上涨的,权利金市值上涨是好事,下跌时坏事,所以当权利金市值下跌a%,比如50%时,我们就必须采取善后措施了。
  
            第二类善后点:我们来看看标的跳档的善后信号。以买入认购操作操作为例,它是不希望标的下跌的,所以当标的向下跳了一档以后,比如从2950下跌到2900,又比如2850下跌到2800,我们就可以对持有的头寸采取善后措施了。
  
            假如我买入了C2950认购合约,此时如果标的价格在2950附近,但过了几天市场不太给力,标的向下跳了一档已经跌到了2900,根据我们上面给出的第二种善后信号,此时我们已经可以考虑善后。
  
            如果这时我继续看涨,很多投资者会说自然就是持有不动,继续等待标的价格重新涨回去,但这绝对不是我所建议的操作方式,因为期权是一个非线性工具,各位操作过就会知道,标的价格从2950跌到2900再回到2950,标的价格是回到了前期点位,但期权的价格可能已经回不到前期价位了。所以,为了继续保持期权价格上涨的活力,如果我继续看涨,应该进行另一种善后操作,那就是向下移仓,操作上就是先平掉所持有的C2950,然后买入相同数量的C2900,由于新买入开仓的认购期权的delta指标比较大,这样,一旦后市出现了上涨,新开仓的合约上涨就会更具有弹性和活力,价格变化的速度更快,这样就有可能达到弥补损失甚至盈利的目的。
  
            如果这时我已经不再看涨,那么可以用另外的一个招式。有一个办法在实盘中效果不错,那就是卖出上方的某个认购期权转为比率价差策略。大家试想一下,假如原来买入C2950时权利金值500元,那么当标的从2950跌到2900时,它的权利金一定跌到了300左右甚至更低,浮亏达到了200元左右,此时如果短期我不是很看涨,可以卖出上方比如C3000的认购期权,那时它的价值或许还值150-200元左右。于是,我的持仓结构就变成了一种期权组合,叫做比率价差组合,只要到期日标的价格涨不过3000,这150-200元的权利金就落到了我们的口袋里,相当于我们用时间换回了今天C2950这个合约上的浮亏。
  
            当然,如果标的价格进一步下跌,下跌到所有关键均线以下时,或是到达了无法忍受的点位时,我们就需要触发最后一步兜底式止损的风控,用这样的办法来尽量防范住期权买方的价值归零风险。
  
(作者:余力,混沌天成资管  衍生品投资部)


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