证券Ⅱ行业中期策略报告：强监管格局下龙头强者更强

今年以来，证券行业收入同比下滑，收入结构持续变迁。

经纪业务佣金下滑态势得到缓解，未来降佣空间有限；投行业务进入转型阵痛期，传统业务收入出现显著下滑；两融和市场成交的背离得到修复，质押业务新规影响逐步显现；资管新规及配套规则发布，业务进入统一发展新时代；自营业务中债券投资占比依然最高。

对外开放方面，预计中资券商仍将主导行业格局，同时外资进入将带来创新业务的发展经验，龙头券商竞争力提升可以预期。竞争格局方面，差异化发展将引发行业资源要素流动，进而提高行业集中度。金融科技方面，未来证券行业将迎来一次行业科技实力的全面升级，应关注其长期效果。

展望券商业务发展，投行业务竞争格局将出现较大变化，预计未来全能型投行的数量将会变少；资管业务方面，券商核心优势在股权领域，在新规过渡期间ABS是重要的拓展方向；经纪、两融和自营业务均与市场行情密切相关。结合市场表现，我们预计行业2018年营业收入为3025亿元，同比下降2.83%。

近期板块估值处于历史低位，部分券商甚至破净，但是券商风控严格，资产明晰，没有隐形负债，破净或为市场过度反应。我们判断券商仍将保持较强的顺周期特征，近期市场环境回暖拉动经纪业务回升，CDR推进不及预期使传统投行业务重获市场空间，均构成板块估值回升的支撑因素。

证券行业已经从严监管过渡到了强监管阶段，监管对券商内生增长模式的探索将产生重要影响，大型券商有望在监管引导下进一步提升行业地位，建议关注中信证券、华泰证券和海通证券。

风险提示：国内外证券市场系统性风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。
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证券Ⅱ行业中期策略报告：强监管格局下 龙头强者更强

证券Ⅱ行业中期策略报告：强监管格局下龙头强者更强