建筑工程业：财务透视系列1：现金流第二篇：信用敞口、EBIT现金率、现金总负债比透视现金流

本篇为现金流分析第二篇，通过四大指标透视建筑行业现金流量表。本篇为财务透视系列 1 现金流第二篇，承接第一篇《货币信用松紧决定现金流好坏， PPP 不并表改善经营现金流》，通过现金质质量、盈利质量、发展能力、偿债能力四大指标探寻建筑行业现金流特征，拆解各指标评判规律，同时分析货币信用周期对各指标的影响。

现金质量分析：信用敞口反映现金运用效率。 1)收现比考察对下游业主结算能力及收入质量，付现比考察对上游资金占用情况及信用能力，货币信用紧缩压制收付现比、宽松则收付现比好转； 2)信用敞口(收现比-付现比)考察资金循环效率与信用能力，货币信用紧缩使信用敞口缩窄、宽松使其扩张； 3)城轨(15%)、化学工程(10%)信用敞口较高，主要因对上游资金占用能力较强，且板块内央企、地方国企收现能力较强； 4)园林信用敞口近几年不断好转，从 2012 年的-22%已提升至 2017 年的-0.7%，证实现金流循环效率不断改善，其中杭州园林(24%)、东方园林(19%)信用敞口较高。

盈利质量分析： EBIT 现金率反映经营滚动的持续能力。 1)EBIT 现金率(经营净现金流/EBIT)考察在不考虑外部融资情况下自身经营滚动的持续能力，货币信用紧缩压制该指标； 2)当该指标为正且分子分母俱为正(经营活动盈利且净现金流为流入)，该指标越大证明利润质量越好； 3)轨交(133%)、路桥(126%)该指标较高，主要因回款、盈利水平均保持较好状态；4)园林(9%)该指标弱于建筑行业整体(42%)证明资金面较紧、现金流压力较大，但 2016-17 年受益于 PPP 模式由负转正、明显好转，其中东方园林(95%)、杭州园林(52%)该指标较高。

发展能力分析：营收现金率反映获现能力，净资产现金率反映创现能力。1)营收现金率(经营净现金流/营收)考察营收获取现金的能力和经营状况：①该指标越大表明获现能力越强，该指标大于净利率表明发展前景与经营状况较好②货币信用宽松该指标往往较好③从营收现金率-净利率看，路桥(3%)、化学工程(2%)较高④东方园林(5%)、杭州园林(-7%)较高； 2)净资产现金率(经营净现金流/净资产)考察净资产创造现金的能力，该指标越高表明创现能力越强。

偿债能力分析：现金总负债比、现金流动负债比分别反映长、短期偿债能力。 1)现金总负债比(经营净现金流/总负债)衡量长期偿债能力：①该指标越高表明主营业务运营越好、长期偿债能力越强②设计(9%)、路桥(6%)较高③杭州园林(42%)、东方园林(12%)较高； 2)现金流动负债比(经营净现金流/流动负债)衡量短期偿债能力及流动性风险；该指标越高表明短期偿债能力越强； 3)货币信用紧缩制约两项指标、宽松则两项指标好转。

风险提示：货币信用持续紧缩，基建/地产下滑， PPP 落地低于预期等
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