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主题是“实值期权好不好用？”

01
产生观点

一直以来留意到群内外对特斯拉（TSLA）的多空意见分歧，近期和群友讨论，认为特斯拉今年有诸多迹象表明现金流缺口较大，包括18亿美元的债务两度展期、增发股票筹资（资金用途为交付产品）、以及裁员等，另外，预期一季度交付可能要miss，因此看空。

02
设计仓位

对于特斯拉这种常年39度发烧（高IV），多空分歧巨大（实际价格波动大）的标的，即使有观点加持，要赚点钱也如火中取栗。因此，在一开始设计仓位上，个人希望构建偏防守型的组合，即使观点看错，也不要有大幅亏损。

为此，决定构建组合：

使用价差，降低保证金占用和波动率暴露；
期限不要太近，考虑到观点兑现可能还需要拖延到2019年的一季度财报出来。

此外，在具体合约选择上，综合考虑后拟尝试使用校长讲解过的实值期权来做，加上观点是看空，因此使用Call来构建熊市价差，即Short一个深度实值Call，再Long一个接近平值的实值Call回来。如此：

一旦行情兑现，可平掉Short腿，留下Long腿继续浪（如果用Put的话，平掉盈利的Long腿会剩下很吃保证金的Short腿）；
两条腿同时上实值，一旦行情不利变动（股价上涨），两条腿的Delta都会贴近1，但由于Long腿建仓时的Delta相对小，贴近速度会更快一些。换言之，不利行情下，两条腿的Delta差距会越来越小，也就是亏钱速度越来越慢。反之，预期行情兑现时，Short腿收割纯Delta，而Long腿由于自身的正Gamma且接近平值，缩水的速度会很快降下来。换言之，在有利行情下，（在Short腿变为平值之前）组合的盈利能力不错；
期限上选择5月中下旬的合约，尽量让Theta烧得轻一点，因高IV本身就会让Theta烧得比较快。

03
进场交易

4月1日晚上，  正股价格在283左右时，入场建仓如下：Short Call@$270 + Long Call@$280，到期日为5月17日。构建的组合基本和设想的差不多，是通过IB的策略创建器构建的。只不过，下手时还是偏保守，因为对于价格$283的标的来说，$10的“深度”有限。



之后的行情，继续震荡，通过观察盘中损益变化，切实感受到了这个实值期权组合的“客户体验”很好，4月3日价格一度走到$296，但该组合的浮亏不过大几十美元，相比于单腿两三千美元的价格，这点波动让人再也不用“瑟瑟发抖”，而且即使后面行情继续不利，浮亏速度会更加慢下来。

04
平仓离场

4月4日消息，特斯拉一季度交付量为6.3万辆，环比大跌31%，特斯拉跌逾10%，直接到260美元。其中，Short腿缩水39%（$3235→$1998），Long腿缩水38%（$2664→$1648）。考虑到在260这个位置上，多空都不太好做，如果后面报复性反弹，到手的肉很可能要飞了，先离场观察再做盘算。平仓后，实际盈利235美元。按照风险敞口来算，组合最大损失为$1000=($280-$270)*100，则持仓3天的实际收益率为23.5%。交易记录如下：


05
盘后总结

首先，实值期权用起来效果很不错：$283→$296过程中，不利变动$13，浮亏几十美元，$283→$260，有利变动$17，盈利$235。这种体验是很舒服的！不过，实际盈利还是低于预期，这一方面是由于价格突然跳水使IV上升，导致Call缩水未达预期；另一方面是由于行情预期兑现太快，合约是5.17到期，一部分时间价值的肉没怎么吃到。这也说明在事前沙盘推演时未充分考虑到这种情况。
其次，离场过于仓促，机会难得，其实可以尝试一下其他动态平衡做法，比如做一波缓慢反弹，在$290处Short 2-3手Call，形成比例价差，这个可能需要适度盯盘，或设置一个止盈单。
最后，这次又是一次和群友很好的合作示例，也充分说明咱们群确实高手很多，要多多交流和学习。另外，关于特斯拉以及其他标的，群里其实都有讨论过，多爬楼梯有矿，机会总是留给有准(liu)备(yi)的人。作为次新手，继续扎马步、学挖矿。

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END
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